白酒行業(yè)：復(fù)蘇與分化并存，核心酒企持續(xù)高景氣

2021/5/9 9:46:40 編輯：少博 閱讀量：444

　　高端酒穩(wěn)健增長，次高端加速復(fù)蘇彈性明顯，地產(chǎn)酒恢復(fù)相對滯后

　　2020年疫情后白酒行業(yè)需求加速復(fù)蘇，酒企業(yè)績也呈逐季改善態(tài)勢，2020年高端、次高端、地產(chǎn)酒和其他酒收入分別增長11.58%、9.93%、-6.14%和-1.31%，高端酒持續(xù)旺銷，次高端控量挺價去庫存下逐步恢復(fù)向好。2021Q1在低基數(shù)以及旺盛需求下白酒行業(yè)迎來加速增長，上市酒企總收入及利潤增速分別為22.93%和17.86%，2021Q1收入增速排序為次高端＞地產(chǎn)酒＞高端＞其他，需求復(fù)蘇下次高端及地產(chǎn)酒彈性較大，但個股分化明顯。

　　高端酒：2020年及2021Q1收入業(yè)績穩(wěn)健向好，茅臺收入持續(xù)穩(wěn)健，2021Q1利潤端受稅率繳納基數(shù)影響拖累高端酒及白酒行業(yè)利潤增速，五糧液及瀘州老窖則受益于茅臺稀缺以及拆箱政策均呈量價齊升態(tài)勢；

　　次高端酒：2020年疫情后加速復(fù)蘇業(yè)績前低后高，2021Q1在“疫情影響低基數(shù)+2020年控貨挺價后迎來補庫存+春節(jié)需求復(fù)蘇”下，次高端酒企普遍迎來超預(yù)期高增，次高端酒（汾酒水井坊舍得酒鬼）營收/利潤同比分別增長88.12%/106.13%，顯著貢獻(xiàn)白酒行業(yè)增長；

　　地產(chǎn)酒：2020年疫情影響嚴(yán)重，2021Q1有所恢復(fù)但增速不高，同時地產(chǎn)酒分化明顯，優(yōu)勢酒企表現(xiàn)較好。2020年地產(chǎn)酒復(fù)蘇較高端和次高端滯后，全年收入下滑6.14%，2021Q1受益于行業(yè)景氣度溢出呈改善趨勢，但普遍增速不高且分化較為明顯，優(yōu)勢酒企表現(xiàn)較佳，如古井和今世緣2021Q1收入較2019Q1分別增長12.58%和22.59%，洋河收入和扣非利潤超預(yù)期，而口子等酒企尚未恢復(fù)至2019年同期水平。

　　消費升級下毛利率穩(wěn)步提升，凈利率受稅率基數(shù)短期擾動

　　2020年-2021Q1在高端和次高端增長帶動下白酒行業(yè)整體仍呈顯著的消費升級趨勢，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及提價效應(yīng)釋放下，白酒板塊毛利率和凈利率基本均穩(wěn)步提升。2021Q1受稅率基數(shù)影響導(dǎo)致白酒上市公司凈利率同比下降1.62pct至37.68%，我們認(rèn)為稅率對凈利率影響偏短期擾動，后續(xù)隨著結(jié)構(gòu)升級和產(chǎn)品提價持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計酒企毛利率有望持續(xù)提升，帶動凈利率逐步回歸。

　　現(xiàn)金流&預(yù)收款：回款及現(xiàn)金流良好，驗證白酒仍高景氣

　　2020下半年后行業(yè)回款及現(xiàn)金流向好，白酒景氣度持續(xù)恢復(fù)。2021Q1白酒上市公司銷售回款同比增長36.13%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，渠道打款備貨積極無虞。2021Q1白酒上市公司合計預(yù)收款為350.50億元，同比增長16.29%，同比實現(xiàn)良好增長反映行業(yè)需求及動銷向好，驗證白酒行業(yè)仍處在高景氣階段。（文章來源：中投網(wǎng)）