迎駕貢酒：生態(tài)洞藏勢能已起，經(jīng)營有望進入拐點

2021/9/19 11:15:21 編輯：少博 閱讀量：2720

　　迎駕貢酒為什么過去幾年表現(xiàn)平平？

　　2007 年-2010 年，迎駕貢酒曾憑借迎駕銀星拿下合肥市場大眾白酒銷冠，強渠道力+差異化策略（生態(tài)概念）助推其成為徽酒“四朵金花”的探花，但后來逐步被口子窖、宣酒等酒企相繼超越；深度調(diào)整期間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低+政務(wù)消費占比低使得其業(yè)績波動較小，但當(dāng)行業(yè)結(jié)束調(diào)整期后，消費升級+消費人群結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變背景下，迎駕貢酒品牌定位不高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低、產(chǎn)品升級速度落后、營銷組織老化等問題逐步暴露，對此，公司采取系列積極改革舉措，比如：1）發(fā)揚“生態(tài)美酒”文化，品牌定位得到提升；2）精耕省內(nèi)市場，省外集中資源重點開發(fā)；3）“223”戰(zhàn)略譜新篇，扁平化戰(zhàn)略賦能渠道；4）產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化（精簡 SKU，聚焦卡位升級價位的高端生態(tài)洞藏系列），其中 2015 年推出的高端洞藏系列已于 18 年完成核心市場布局，至此公司實現(xiàn)多維度升級，喜迎新機。

　　為什么洞藏系列將助推公司進入發(fā)展快車道？

　　實際上迎駕貢酒一直擁有極具競爭力的渠道力，此前逐步掉隊的重要問題在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體偏低，在一段時間內(nèi)均未充分享受消費升級紅利，因此定位高端的洞藏系列雖然推出時點較晚，但仍然在短時間內(nèi)憑借優(yōu)異品質(zhì)獲得了消費者的認可，并逐步從萌芽期走向快速成長期。探其原因，我們認為：

　　1） 大背景——安徽省市場容量大，主流價位帶不斷提升：① 較高的消費水平和飲酒氛圍使安徽成為白酒產(chǎn)銷大省， 2019 年白酒市場規(guī)模在 320 億元左右，以安徽省 2018-2020 年 GDP 平均增速（6.6%）來測算，預(yù)計 2022 年安徽省白酒市場規(guī)模至少達 388 億元：② 安徽省目前呈現(xiàn)“百元以下價位逐步萎縮；百元以上價位帶擴容顯著”特點，主流價位帶提至 200-500 元，消費升級的延續(xù)為洞藏系列實現(xiàn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級/快速發(fā)展的基礎(chǔ)；③ 生態(tài)洞藏系列卡位安徽省主流價格帶，且價位帶忠誠度較低，生態(tài)洞藏有望實現(xiàn)突圍；

　　2） 從產(chǎn)品矩陣角度來看：當(dāng)前迎駕貢酒的寬產(chǎn)品線布局利于承接未來梯次消費升級，當(dāng)前洞 6/洞 9（100-300 元）已實現(xiàn)快速放量，未來洞 16/洞 20 有望接棒發(fā)力，生態(tài)洞藏系列有望在主流價位中憑借較硬的實力實現(xiàn)迅速發(fā)展，解決以往價格體系偏低端問題；

　　3） 從運作能力角度來看：迎駕貢酒較強的餐飲渠道實力疊加扁平化為其發(fā)展奠定基礎(chǔ)，小商（直銷）助力生態(tài)洞藏實現(xiàn)高占有；相較于競品，洞藏系列價格渠道利潤高，渠道推力足；迎駕深層邏輯是控量原則，非飽和營銷，當(dāng)前渠道補貨后庫存仍處較低水平。

　　基于以上，市場認為迎駕貢酒由于過去未緊抓消費升級趨勢，現(xiàn)今搶占次高端價格帶難度較大/受疫情影響白酒景氣度和消費升級趨勢放緩； 我們認為：公司自通過三位一體多維度舉措實現(xiàn)升級，其中次高端洞藏系列順消費升級大勢，加之 300 元以下價位消費者忠誠度優(yōu)先，迎駕已憑借自身具備競爭力的品牌、渠道，在徽酒市場中穩(wěn)占一席之地，在高渠道利潤+競爭格局出現(xiàn)變化背景下，生態(tài)洞藏的快速發(fā)展將助推公司進入超預(yù)期上行通道/區(qū)域白酒景氣度呈現(xiàn)分化趨勢，受益于安徽經(jīng)濟增速領(lǐng) 先全國，疊加疫情管控領(lǐng) 先；白酒景氣度和消費升級呈現(xiàn)加速態(tài)勢。

　　為什么當(dāng)前時點為公司經(jīng)營拐點？存在哪些超預(yù)期因素？

　　短期來看，過去三年洞藏系列在逐步蓄力，21H1 淡季進一步夯實實力，實現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展——① 產(chǎn)品方面： 在上半年公司未做太多促銷背景下， 21H1 洞藏 6 及洞藏 9 收入均實現(xiàn)翻番增長，當(dāng)前占比約 60%；同時洞藏 16 及洞藏 20 亦處于快速上行通道；9 月初公司開始中秋打款，預(yù)計全年任務(wù)將于中秋節(jié)前完成； ② 渠道方面：公司自年初進行了組織架構(gòu)的整合，從之前的 3+N 營銷體系變成一個大的營銷公司、多個分公司形式，采取分區(qū)域、分品相代理方式，渠道效率更高；③ 市場方面，省內(nèi)合肥、六安延續(xù)強勢表現(xiàn)， 收入占比約大 40%； 受基地市場爆發(fā)疫情影響，省外收入占比提升 1.72 個百分點至 37.88%） ， 其中浙江、江蘇地區(qū)為重點發(fā)展區(qū)域。受益于前期改革紅利不斷釋放、洞藏系列起勢趨勢確定性強，洞藏系列強趨勢將于三季度旺季延續(xù)，量的爆發(fā)+結(jié)構(gòu)持續(xù)升級推動 21Q3 業(yè)績進入拐點，再次實現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展；中長期來看，生態(tài)洞藏憑借“出色的產(chǎn)品品質(zhì)+卡位主流消費價格帶+小商制/扁平化渠道/餐飲端較強實力賦能+高渠道利潤”已取得了亮眼成績——19 年實現(xiàn) 7-8 億元規(guī)模（+50%），20 年洞藏體量預(yù)計超 10 億元（預(yù)計收入占比近 30%，毛利率高于中高端酒平均值 74%），洞 6/洞 9 繼續(xù)快速放量，洞 16/洞 20 目前體量雖小仍處培育期，有望接棒發(fā)力，且洞藏發(fā)展基礎(chǔ)較為穩(wěn)固，目前已在安徽部分省份收獲較為亮眼的成績單，比如在六安市占率遙遙領(lǐng) 先，同時在合肥市場也獲得迅速增長。

　　盈利預(yù)測及估值

　　2021 年公司將繼續(xù)在生產(chǎn)提質(zhì)、銷售改革（銷售類分子公司進行合并整合，簡化管理環(huán)節(jié)，增強營銷管理層力量）、品牌賦能（升級“三大行動”系統(tǒng)工程）、管理升級等方面進行優(yōu)化。受益于迎駕貢酒生態(tài)洞藏系列所處的次高端酒賽道享受擴容紅利，預(yù)計 2021-2023 年收入增速分別為 24.7%、 20.2%、 17.7%；歸母凈利潤增速分別 37.6%、31.2%、27.3%； EPS 分別為 1.6、2.2、2.7 元/股；PE 分別 33、25、20 倍。

　　催化劑：消費升級持續(xù)、高價位產(chǎn)品導(dǎo)入順利；

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情二次爆發(fā)，影響白酒整體動銷；高端酒動銷情況不及預(yù)期；管理層變動風(fēng)險。（文章來源：鳳凰網(wǎng)酒業(yè)）