洋河股份將成本轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商身上，雖然節(jié)約了成本，但同時(shí)也損害了經(jīng)銷商的權(quán)益，這或許是得不償失。

　　擁有洋河、雙溝兩個(gè)品牌的洋河股份，曾穩(wěn)居白酒行業(yè)二把手，市值更是僅次于貴州茅臺(tái)，彼時(shí)，時(shí)任董事長(zhǎng)王耀提出的營(yíng)收千億、市值萬(wàn)億的目標(biāo)，沒(méi)有一個(gè)實(shí)現(xiàn)，反倒是五糧液順利成為市值破萬(wàn)億的酒企。

　　記者發(fā)現(xiàn)，白酒頭部企業(yè)中，僅洋河股份錄得營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑的慘淡業(yè)績(jī)，市值、產(chǎn)能利用率更是在這些頭部企業(yè)中“墊底”。此外，洋河股份白酒庫(kù)存量?jī)r(jià)值相當(dāng)于11.48億元，相當(dāng)于接近200萬(wàn)瓶的夢(mèng)之藍(lán)500ML（600元/瓶）沒(méi)有賣出去。

　　業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)，市值“墊底”

　　連續(xù)兩年業(yè)績(jī)下滑。4月29日，洋河股份（002304）公布2020年財(cái)報(bào)，洋河股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211.01億元，較去年減少20億元，同比下滑8.74%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)74.82億元，同比微增1.35%。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，洋河股份的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)在2018年達(dá)到峰值，此后一路下滑，2019年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為231.26億元、73.83億元，同比分別下滑4.28%、9.02%。從2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)分析，洋河股份的業(yè)績(jī)明顯進(jìn)一步下滑。

　　需要指出的是，洋河股份2020年凈利潤(rùn)微增主要由投資收益（理財(cái)及權(quán)益投資）12億元帶來(lái)的，占利潤(rùn)總額12.21%，但是扣非凈利潤(rùn)為56.52億元，同比暴跌13.79%，下滑幅度遠(yuǎn)勝營(yíng)業(yè)收入，說(shuō)明洋河股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)面臨著持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　除了業(yè)績(jī)下滑之后，洋河股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅減少，從2019年的67.98億元下滑至2020年的39.79億元，下滑幅度超過(guò)41%，洋河股份稱主要是因?yàn)殇N售收入的下降引起，但其銷售收入下滑的比例不到9%，兩者相差超過(guò)30%，顯然不是一句簡(jiǎn)單的銷售收入下滑引起所能解釋的。

　　與洋河股份業(yè)績(jī)持續(xù)下滑形成鮮明對(duì)比的是，不管是白酒行業(yè)還是白酒頭部企業(yè)，業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　白酒行業(yè)持續(xù)向好。從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入5836.39億元，同比增長(zhǎng)4.61%，利潤(rùn)總額1585.41億元，同比增長(zhǎng)13.35%。

　　具體來(lái)看，2020年貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒的營(yíng)業(yè)收入全部實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，分別為979.93億元、573.21億元、166.53億元、139.90億元，增長(zhǎng)率分別為10.29%、14.37%、5.28%、17.63%。

　　貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒的凈利潤(rùn)同樣實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，分別為466.97億元、199.55億元、60.06億元、30.79億元，增長(zhǎng)率分別為13.33%、14.67%、29.38%、56.39%。

　　洋河股份業(yè)績(jī)連年下滑且趨勢(shì)擴(kuò)大，增長(zhǎng)情況達(dá)不到行業(yè)平均值，營(yíng)收規(guī)模與貴州茅臺(tái)、五糧液的差距進(jìn)一步拉大，而后來(lái)者瀘州老窖、山西汾酒的營(yíng)收規(guī)模則步步緊逼，有望超越洋河股份。

　　截至5月19日發(fā)稿，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份的市值分別為25739億元、11753億元、3780億元、3823億元、2728億元，洋河股份市值墊底。

　　雖然洋河股份的營(yíng)業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于瀘州老窖、山西汾酒，但市值卻是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如，說(shuō)明投資者更加看重后兩者的增長(zhǎng)性，而不看好洋河股份的后續(xù)發(fā)展。

　　評(píng)級(jí)遭下調(diào)。今年1月，國(guó)際投行摩根士丹利下調(diào)洋河股份評(píng)級(jí)至低配，摩根大通證券股份有限公司分析師Kevin Yin將洋河股份評(píng)級(jí)從超配下調(diào)至中性。

　　毛利率下滑，產(chǎn)能利用率“墊底”

　　業(yè)績(jī)下滑的背后，是洋河股份白酒業(yè)務(wù)不景氣。分產(chǎn)品來(lái)看，洋河股份白酒的收入占總營(yíng)業(yè)收入的比重多達(dá)95.51%，在去年實(shí)現(xiàn)201.52億元的營(yíng)收，同比下滑8.26%。

　　從毛利率來(lái)看，2018-2020年，洋河股份的整體毛利率下滑，分別為76.16%、73.95%、74.21%，下滑近2%。具體到白酒產(chǎn)品，毛利率分別為76.47%、74.31%、74.47%，下滑2%。

　　毛利率下滑的背后，在行業(yè)大環(huán)境向好的情況下，說(shuō)明洋河股份白酒產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力下降，背后的原因可能是消費(fèi)者轉(zhuǎn)而消費(fèi)同類型白酒。

　　近三年來(lái)，洋河股份白酒的生產(chǎn)量逐年下滑，分別為211,606.75噸、179,315.33噸、161,498.22噸，下滑超過(guò)5噸，下滑幅度超過(guò)24%。白酒銷售量同樣快速下滑，分別為214,051.34噸、186,022.52噸、155,757.37噸，下滑近6噸，下滑幅度超過(guò)27%。

　　產(chǎn)能利用率僅一半。洋河股份（含公司洋河分公司、泗陽(yáng)分公司）、雙溝酒業(yè)的設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為222,545 噸、97,040 噸，合計(jì)319,585噸，然而這兩家公司在2020年的實(shí)際產(chǎn)能分別為122,366噸、38,127噸，合計(jì)產(chǎn)能160,493噸，整體產(chǎn)能利用率為50%，其中雙溝酒業(yè)的產(chǎn)能利用率僅為39%。

　　洋河股份產(chǎn)能利用率墊底。對(duì)比來(lái)看，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒的白酒產(chǎn)能利用率分別為110.8%、91.9%、100 %、75.13%，其中貴州茅臺(tái)、瀘州老窖的產(chǎn)能利用達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)，前者還在進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。

　　與白酒產(chǎn)銷量逐年下滑相比，洋河股份白酒的庫(kù)存量變化不大，近三年的數(shù)據(jù)分別為24,863.94噸、18,156.75噸、23,897.60噸，其中2020年存庫(kù)量增加了5741噸，同比大幅增長(zhǎng)31.62%。

　　5741噸為5741000千克，以200元/千克計(jì)算，洋河股份白酒庫(kù)存量?jī)r(jià)值相當(dāng)于11.48億元。換算成夢(mèng)之藍(lán)500ML（600元/瓶），相當(dāng)于1,913,667瓶夢(mèng)之藍(lán)，也就是說(shuō)洋河股份在2020年相當(dāng)于少賣了近200萬(wàn)瓶的夢(mèng)之藍(lán)。

　　存貨高企，經(jīng)銷商劇減1100家

　　存貨高企。近三年來(lái)，洋河股份的存貨逐年增多，分別為138.92億元、144.33億、148.53億，其中2020年又新增了4.2億元存貨，同比增長(zhǎng)2.91%。

　　具體來(lái)看，洋河股份2020年存貨價(jià)值占資產(chǎn)總額的27.57%，占比全部流動(dòng)資產(chǎn)的39.89%，存貨分類分為原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品、半成品，價(jià)值分別為3.26億元、5.57億元、15.83億元、123.96億元，主要以半成品為主，庫(kù)存商品次之。

　　此外，洋河股份期末的成品酒（白酒+紅酒）庫(kù)存量為24,324.62噸、半成品酒（含基礎(chǔ)酒）庫(kù)存量為609,146.56噸。

　　在財(cái)報(bào)中，洋河股份對(duì)白酒庫(kù)存增加進(jìn)行解釋說(shuō)明，但是這或許與其經(jīng)銷商數(shù)量急劇減少有關(guān)聯(lián)。2018年，洋河股份稱公司與近1萬(wàn)家經(jīng)銷商合作，擁有3萬(wàn)多名地面推廣人員，在2019年沒(méi)有提及經(jīng)銷商數(shù)量，在2020年報(bào)中，洋河股份經(jīng)銷商總計(jì)為9051家，同比減少1097家，其中省外經(jīng)銷商減少911家，省內(nèi)減少186家。

　　洋河股份經(jīng)銷商數(shù)量急劇縮減，為什么？

　　雖然洋河股份在公告中沒(méi)有給出緣由，但是記者發(fā)現(xiàn)，從2018年開始，洋河股份將成品酒運(yùn)輸由經(jīng)銷商來(lái)承擔(dān)，轉(zhuǎn)移成本。2017年2020年，洋河股份的裝卸運(yùn)輸費(fèi)分別為2.34億元、538萬(wàn)元、1033萬(wàn)元、518萬(wàn)元，其中2018年該費(fèi)用減少了2.28億元，若以該數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，則洋河股份三年來(lái)省下的運(yùn)輸費(fèi)用多達(dá)6.84億元，對(duì)公司而言是好事。

　　但是對(duì)于經(jīng)銷商而言則是盈利空間進(jìn)一步壓縮，將這些費(fèi)用分?jǐn)傇?0000名經(jīng)銷商身上，則每名經(jīng)銷商承擔(dān)2.28萬(wàn)元/年的運(yùn)輸費(fèi)用，三年共承擔(dān)6.84萬(wàn)元的費(fèi)用。

　　需要指出的是，洋河股份根據(jù)營(yíng)銷政策，以及經(jīng)銷商成品酒的銷售情況，給予經(jīng)銷商一定比例的折扣，定期或不定期與經(jīng)銷商進(jìn)行結(jié)算。

　　但三年來(lái)，洋河股份在經(jīng)銷商數(shù)量減少的情況下，其應(yīng)付經(jīng)銷商尚未結(jié)算的折扣逐年增加，分比為22.99億元、25.59億元、26.1億元，以期末經(jīng)銷商總量9051家來(lái)計(jì)算，則洋河股份平均拖欠著經(jīng)銷商的折扣金額近29萬(wàn)元/每家。

　　此外，洋河股份近三年賬齡超過(guò) 1 年的重要其他應(yīng)付款（經(jīng)銷商風(fēng)險(xiǎn)抵押金、經(jīng)銷商金）也是連年增長(zhǎng)，分別為4.93億元、6.32億元、7.42億元，增長(zhǎng)率為50%。

　　根據(jù)洋河股份董秘回答投資者的內(nèi)容，這筆金額連年增多的幕后，大概率是未能符合洋河股份約定目標(biāo)的經(jīng)銷商是越來(lái)越多。

　　但這一現(xiàn)象的更深層次的內(nèi)容，洋河股份與經(jīng)銷商簽署的約定目標(biāo)值是否過(guò)高，導(dǎo)致經(jīng)銷商沒(méi)法完成約定，金也沒(méi)法轉(zhuǎn)化為購(gòu)酒款呢？

　　之于酒企而言，經(jīng)銷商的重要性不言而喻，而洋河股份將成本轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商身上，雖然節(jié)約了成本，但同時(shí)也損害了經(jīng)銷商的權(quán)益，這或許是得不償失。而其業(yè)績(jī)?cè)?018年達(dá)到峰值，隨后兩年連續(xù)下滑，似乎也說(shuō)明了這個(gè)道理。

　　未來(lái)，洋河股份是奮起直追貴州茅臺(tái)、五糧液，還是被瀘州老窖、山西汾酒超越，成為頭部酒企名副其實(shí)的“墊底”，讓我們持續(xù)關(guān)注。(文章來(lái)源：中 國(guó)白酒網(wǎng))

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