作為我國盈利確定性較高的少數(shù)幾個行業(yè)之一，在連漲兩年多和消費稅的影響下，白酒將迎來一次難得的行業(yè)洗牌。

　　10月18日，白酒板塊遭遇大幅下挫，其中山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、舍得酒業(yè)等強二線酒企跌幅普遍在9%以上，茅五瀘跌幅也在5%左右。這次大跌與前幾日板塊異動上漲、幾大龍頭集體漲停景象，形成了顛倒的對照。

　　大跌的主要原因，在于近日高層提出的“加大消費環(huán)節(jié)稅收調(diào)節(jié)力度，研究擴大消費稅征收范圍”。

　　對于白酒行業(yè)，消費稅一直都是行業(yè)頭上的“達摩利斯之劍”。而高層發(fā)言的刊出，意味著行業(yè)消費稅改革實施進程很可能會提速。

　　2016年以來的白酒板塊上漲核心邏輯在于提價，包括前幾天行業(yè)反彈主要是由于行業(yè)龍頭茅臺董事長更換帶給行業(yè)的提價預期。而站在當前時間點，對于白酒行業(yè)消費稅改革，擺在投資者面前的主要有三個問題：

　　1、當下行業(yè)消費稅情況如何？

　　2、消費稅改革如何改，對行業(yè)有哪些影響？

　　3、行業(yè)未來發(fā)展怎么看？

　　不斷抬升的稅率

　　消費稅一直都是白酒行業(yè)熱議的話題。我國白酒消費稅實行從量+從價復合征稅法，以白酒企業(yè)一級銷售單位價格的60%為核算標準，按照20%稅率征收從價稅，按照每500ml收取0.5元征收從量稅。

　　當前白酒行業(yè)稅收主要有：所得稅、增值稅、消費稅、土地使用稅、城建稅、教育費附加稅等。行業(yè)所得稅、增值稅一般按照25%、13%比例征收，與其他行業(yè)無明顯差異。

　　而就因營業(yè)稅金及附加一項，才導致了行業(yè)間稅率的較大差異。據(jù)平安證券研報統(tǒng)計。從去年申萬28個行業(yè)分類的營業(yè)稅金及附加/營業(yè)收入對比看，白酒行業(yè)以15%的占比高居榜首，其他行業(yè)占比均低于10%。

　　消費稅是造成差異如此巨大的直接原因。據(jù)平安證券統(tǒng)計，消費稅占到行業(yè)營業(yè)稅金及附加比重達81.7%，城建稅占比7.4%，教育費附加4.8%，土地使用稅1.4%，房產(chǎn)稅1.4%，印花稅0.5%。

　　消費稅是在增值稅基礎上，對特定消費品征收的稅種，在1994年稅制改革中新添置。在2013年11月召開的十八屆三中全會通過的《全 面深化改革的若干決定》明確提出，要“調(diào)整消費稅征收范圍、環(huán)節(jié)、稅率，把高耗能、高污染產(chǎn)品及部分高消費品納入征收范圍”。

　　所以消費稅也可以起到限制奢 侈品消費、調(diào)節(jié)消費結(jié)構、促進收入公平的作用。

　　目前消費稅征收的主要對象包括煙、酒、化妝品、貴重首飾及珠寶玉石、鞭炮煙火、成品油、汽車輪胎、摩托車、小汽車、高爾夫球及球具、高端手表、游艇、木制一次性筷子、實木地板共計14個稅目。

　　據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù)，2020年全年，消費稅收入約為12028億元，約占全部稅收收入比重的7.8%。而據(jù)中泰證券研究顯示，在14個稅目中，占大頭的主要是四類，煙、酒、成品油、車。

　　2017年，煙占比約51%，成品油占比約35%，車占比約10%，酒占比約3%，其余占比約1%。（由于財政部后來不公布細分數(shù)據(jù)，所以2018—2020年數(shù)據(jù)缺失）

　　而白酒消費稅，自1994年改革措施出臺以來，已歷經(jīng)了多次調(diào)整：

　　在2017年出臺了《關于加強白酒消費稅征收管理的通知》后，白酒消費稅征收措施一直沿用至今。

　　當前我國白酒消費稅實行從量+從價雙重復合征稅法，以白酒企業(yè)一級銷售單位（生產(chǎn)廠家）60%為核算標準，按20%的稅率進行征收從價稅，按每500ml收取0.5元征收從量稅。計算方法為：銷售量×0.5/500ml+產(chǎn)品出廠收入×60%×20%。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，白酒上市公司的平均稅率也呈不斷上升趨勢，這與近年來行業(yè)不斷提價有關。據(jù)平安證券統(tǒng)計，從2007年到2020年，白酒上市公司消費稅平均稅率從10%提升到13.8%。

　　同時，中低端白酒（順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、老白干酒）消費稅率整體高于高端白酒（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖），從量稅為二者差距的主要原因。中低端酒產(chǎn)量相對于高端酒一般都較大。

　　消費稅征稅環(huán)節(jié)后移已成定局

　　從已有消費稅意見變化來看，白酒消費稅改革預期主要包括征收環(huán)節(jié)后移到批發(fā)和零售環(huán)節(jié)、從量稅取消上，基礎的從價征收稅率變動可能性并不大。

　　近年來，白酒消費稅改革呼聲漸起。在今年6月中下旬，就有人大代表建言改革白酒消費稅問題。其認為零售價3000元的白酒與10元米酒同征0.5元/斤消費稅不妥，并引發(fā)了市場熱議。

　　而廣東省財政廳在回應中稱，已反饋了相關意見，包括按白酒不同度數(shù)設定不同比例稅率或取消從量定額等。

　　自從2001年征收白酒從量稅以來，對于從量稅的爭議一直不斷，取消從量稅呼聲也一直未停。

　　山西汾酒董事長李秋喜就曾在《中國經(jīng)濟時報》發(fā)文表示，白酒從量計稅政策變相鼓勵了白酒企業(yè)追求高端酒，導致產(chǎn)品結(jié)構失衡。

　　由于不分高中低檔白酒，一律每斤加收0.5元，使得生產(chǎn)中低價位白酒的稅收成本顯著上升。因此許多企業(yè)紛紛壓縮低價白酒產(chǎn)量，轉(zhuǎn)而大幅增加高價格的產(chǎn)品。

　　除了人大代表建言外，調(diào)整征收環(huán)節(jié)也是消費稅改革的重要方向。

　　2019年9月，在《調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進方案的通知》中指出，要將生產(chǎn)（進口）環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收，拓展地方收入來源。而當前我國消費稅征收主要集中在生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

　　2021年3月，財政部表示已將增值稅法、消費稅法等送審稿上報，但具體通過時間不得而知。

　　很顯然，當前征收環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移已經(jīng)是未來消費稅改革中較為確定的事情。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至批發(fā)和零售環(huán)節(jié)，酒企生產(chǎn)端稅負壓力減輕，而渠道中批發(fā)和終端零售環(huán)節(jié)受影響較大。當然這也是對行業(yè)影響較為關鍵的地方，行業(yè)內(nèi)競爭格局也將更加分化。

　　傳統(tǒng)渠道面臨“窮途困局”

　　白酒行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，渠道營銷在行業(yè)營銷體系中占有重要地位。從今年上半年對各知名酒企線下渠道統(tǒng)計可以看出，各酒企線下渠道占比普遍都在80%以上，五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒占比已經(jīng)超過了90%，洋河股份高達98.76%！

　　就連一直致力于直銷渠道改革的茅臺，線下經(jīng)銷商渠道占比仍為80.49%。所以即便在數(shù)字化、新零售“大行其道”的今天，傳統(tǒng)渠道對白酒行業(yè)影響依然巨大。

　　固然白酒品牌力和產(chǎn)品力在消費者認同，市場營銷中占有重要地位，但傳統(tǒng)經(jīng)銷商對營銷作用仍不可忽視。白酒尤其是中高端白酒，經(jīng)銷商掌握著區(qū)域重要客戶資源，對區(qū)域產(chǎn)品推廣和大客戶維護，以及廠商產(chǎn)能消化上都不可替代。

　　消費稅征收環(huán)節(jié)后移，稅收壓力無疑從廠商生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至渠道經(jīng)銷和終端零售環(huán)節(jié)，白酒產(chǎn)業(yè)鏈中更多利潤被政府分走。

　　對于廠家而言，稅收負擔降低；但對渠道/終端來說，稅收負擔增加、利潤減少。所以這本質(zhì)上是一個從廠商到零售環(huán)節(jié)的利潤再分配問題。

　　在稅率不變的情況下，這其中就存在兩種可能情況：

　　一是渠道轉(zhuǎn)移消費稅壓力到消費者，實現(xiàn)終端銷售價格提升；另一種是終端價格提升壓力較大，終端價格沒有太大變化，經(jīng)銷商自身承擔稅收影響。

　　對于第 一種，也就是漲價，不僅要考慮消費者購買力，還得考慮監(jiān)管動向。

　　當前宏觀經(jīng)濟仍處于下行階段，消費低迷。新數(shù)據(jù)顯示，今年三季度我國GDP增速為4.9%，低于預期。9月份，社會消費品零售總額36833億元，同比增長4.4%；同期規(guī)模以上工業(yè)增加值增長僅3.1%。

　　同時，在監(jiān)管層面上，今年8月市場監(jiān)管總局召開的白酒市場秩序監(jiān)管座談會，正是穩(wěn)定行業(yè)價格的信號。

　　從當前情況看，通過漲價轉(zhuǎn)移稅收壓力可能性并不大，而即便漲價，漲價幅度，其它酒企是否跟進也將是問題。據(jù)中泰證券李迅雷的研究測算，消費稅后移后經(jīng)銷商轉(zhuǎn)移稅收壓力完全由消費者承擔，則高端酒稅負增加明顯，稅負增幅將達85.4%。

　　假定產(chǎn)品出廠價和終端零售價不變的情況下，根據(jù)平安證券測算，假設某白酒出廠價為1000元，批發(fā)價為1500元，零售價為2000元，扣除增值稅部分，按照原來的生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收消費稅為106元。

　　征稅后移至批發(fā)環(huán)節(jié)則消費稅提升至159元，提升幅度達50%；提升至零售環(huán)節(jié)則消費稅提升至212元，相較于原來提升幅度達100 %！

　　若消費稅由經(jīng)銷商承擔，據(jù)中泰證券李迅雷的研究測算，中高端白酒的經(jīng)銷商受影響更加嚴重，收入降幅更是在40%左右，低檔酒降幅則為29.2%。

　　而討論對經(jīng)銷商的影響，這里面就涉及到一個渠道利潤率問題了。

　　就品牌“茅五瀘”來說，茅臺出廠價969元，市場終端零售價按2700—3000元計算，渠道利潤率在179%—210%之間。對于五糧液和瀘州老窖。據(jù)德邦證券和招商證券研究結(jié)果顯示，國窖1573渠道利潤率位于10%—12%之間，五糧液則在8%—10%。

　　二線酒企主力產(chǎn)品渠道利潤率，除了劍南春之外，普遍都在13%以上，高于“五瀘”主力產(chǎn)品，其中古20（省外）、國臺國標、窖藏98/88在20%以上。

　　所以，消費稅后移對渠道的直觀影響，是對渠道利潤率低的產(chǎn)品推廣意愿大幅降低。按中泰證券李迅雷的研究，在零售和出廠價格不變情況下，收入要按中泰證券李迅雷推算的40%比例做下調(diào)預算。

　　雖然“五瀘”這樣的酒企品牌力度強，但較低的渠道利潤率在消費稅后移情況下也將會影響終端營銷，而對于渠道利潤相對較高的酒企抗壓能力則相對強一些。

　　經(jīng)銷商與酒企的博弈

　　消費稅后移會促使行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤的再分配，對渠道和廠商都會產(chǎn)生影響。短期行業(yè)會面臨動蕩，在提價情況不暢的情況下，經(jīng)銷商存在改革前大幅拋貨、清庫存的可能。

　　對于經(jīng)銷商，更傾向于銷售渠道利潤豐厚的中高端產(chǎn)品，低端產(chǎn)品會被邊緣化；對于廠商，可能會通過提價來彌補渠道利潤的損失，轉(zhuǎn)移稅收壓力到消費者身上；也可能通過補貼經(jīng)銷商及終端，甚至直接下調(diào)出廠價的極端方式來穩(wěn)定渠道利潤。

　　毫無疑問，消費稅后移也將加速行業(yè)洗牌。品牌及渠道議價能力強的酒企受影響較小，比如茅臺；對于“五瀘”這樣渠道利潤率較低的酒企，則需要付出更多的營銷推廣費用。

　　而品牌、渠道和產(chǎn)品力度較弱的酒企則是致命性的。渠道推廣意愿減弱，意味著廠商需要更多營銷費用和補貼，這將更多的會侵蝕廠商利潤。

　　所以對于白酒板塊，當下宏觀消費低迷，消費稅改革政策出臺使行業(yè)估值短期存在進一步下探風險。同時，消費稅改革也具有不確定性，以上推斷僅建立在基礎稅率不變的前提下，根據(jù)已知的消費稅后移進行推斷，真實改革措施還未可知。

　　行業(yè)也將面臨分化，中長期對于提價潛力大、增速快，渠道利潤相對較高的高端次高端產(chǎn)品形成利好，對渠道能構成一定的虹吸效應。

　　從板塊估值上看，據(jù)東方財富估值數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日盤后，白酒板塊整體動態(tài)市盈率估值為48.67倍，仍處于行業(yè)平均值39.76倍的上方。

　　通過對行業(yè)一二線酒企估值統(tǒng)計可以看出，估值整體處于較高水平，顯示投資者對未來發(fā)展較為樂觀。所統(tǒng)計標的僅有五糧液洋河股份估值低于平均值，酒鬼酒估值達91.83倍。隨著消費稅改革提速，板塊面臨震蕩也在所難免。（文章來源：中 國白酒網(wǎng)）

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