近期，白酒界“老三”洋河股份披露了2021年業(yè)績(jī)報(bào)告及2022年一季報(bào)。

　　據(jù)2021年報(bào)顯示，洋河股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收253.5億元，同比增長(zhǎng)20.14%；扣非凈利潤(rùn)73.73億元，同比增長(zhǎng)30.44%。經(jīng)過(guò)兩年時(shí)間的“填坑”，洋河股份終于在2021年回歸雙位數(shù)增速。

　　洋河股份業(yè)績(jī)恢復(fù)的成績(jī)值得肯定，但白酒行業(yè)不進(jìn)則退，在洋河股份被“偷走”的兩年內(nèi)，瀘州老窖和山西汾酒均以亮眼的增速朝著行業(yè)第三的位置快速邁進(jìn)。被“耽擱”兩年的洋河股份，行業(yè)老三的位置還能坐多久？

　　一、渠道改革“陣痛”過(guò)后，洋河股份的優(yōu)勢(shì)還剩幾何？

　　在白酒行業(yè)，除了茅臺(tái)的金融屬性抬高了品牌溢價(jià)外，其它企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性和成長(zhǎng)性大都依靠于企業(yè)的銷售能力和渠道，洋河股份能夠在2003-2012年白酒的黃金十年內(nèi)高速增長(zhǎng)，深度分銷的渠道模式功不可沒(méi)。

　　洋河股份深度分銷的特點(diǎn)在于統(tǒng)籌性較強(qiáng)，經(jīng)銷商的定位相當(dāng)于分銷點(diǎn)，主要任務(wù)是負(fù)責(zé)物品的流通與資金的周轉(zhuǎn)，市場(chǎng)開(kāi)拓、與品牌運(yùn)營(yíng)則主要由廠家負(fù)責(zé)。

　　這一模式有利有弊，在白酒市場(chǎng)增量時(shí)代，洋河股份深度分銷的統(tǒng)籌性可以防止經(jīng)銷商內(nèi)部打架，以優(yōu)的資源配比迅速開(kāi)拓市場(chǎng)。但一旦白酒行業(yè)步入存量市場(chǎng)階段，走量難以維持經(jīng)銷商的高收入，就會(huì)存在部分經(jīng)銷商“倒戈”的可能，投向產(chǎn)品溢價(jià)較高的其它品牌。

　　打個(gè)比方，洋河股份的深度分銷更像是品牌直營(yíng)。在市場(chǎng)開(kāi)拓前期，品牌通過(guò)增量帶來(lái)的利潤(rùn)換取分銷商的忠誠(chéng)度，但一旦增量見(jiàn)頂，品牌則需要及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，采用加盟模式讓利、讓權(quán)給經(jīng)銷商，利用經(jīng)銷商的主觀能動(dòng)性帶動(dòng)品牌向下一個(gè)階段過(guò)渡。

　　如果品牌改革不及時(shí)，則就會(huì)遭受業(yè)績(jī)下滑的陣痛，洋河股份就是如此。

　　洋河股份用了兩年的時(shí)間進(jìn)行渠道改革，代價(jià)則是營(yíng)收和凈利潤(rùn)在兩年內(nèi)都有一定程度的下滑。據(jù)公開(kāi)信息顯示，2019年洋河股份營(yíng)收為231.26億，凈利潤(rùn)為73.83億元；2020年?duì)I收和扣非凈利分別只有211億元和56.5億元，直到2021年洋河股份的業(yè)績(jī)才回到2018年時(shí)的水平。

　　在洋河股份被“耽擱”幾年里，瀘州老窖和山西汾酒強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。在2017-2021年期間，瀘州老窖營(yíng)收增幅達(dá)到了98.65%，達(dá)到了206.4億；山西汾酒營(yíng)收增幅為213.94%，達(dá)到了199.7億元。

　　誠(chéng)然，論營(yíng)收規(guī)模，瀘州老窖和山西汾酒尚與洋河股份存在一定的差距，但在增速差距此消彼長(zhǎng)的背景下，山西汾酒和瀘州老窖趕上洋河股份或許只是之間的問(wèn)題。比如山西汾酒，用了2年的時(shí)間將與洋河股份之間的差距從百億縮短到了50億左右。瀘州老窖也不遑多讓，利潤(rùn)已經(jīng)反超洋河股份。

　　在同行投資價(jià)值被體現(xiàn)的大勢(shì)下，洋河股份的股價(jià)自然有所下滑。截至5月6日，洋河股份的股價(jià)為154.15元/股，相比去年初265.6元/股的高點(diǎn)，跌幅達(dá)40%左右。

　　利好的是，洋河股份已經(jīng)初步完成了渠道改革且頗具成效，但新的渠道模式能否推動(dòng)洋河股份高端化占位以及拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，仍存在一定的不確定性。

　　上述已知，洋河股份深度分銷的模式可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)銷商的主觀能動(dòng)性不強(qiáng)，推動(dòng)產(chǎn)品高端化的力度可能也會(huì)稍弱。在洋河股份渠道改革的這兩年，其他品牌的高端化方針早已實(shí)施，洋河股份在高端化進(jìn)程上可能稍落后于部分競(jìng)對(duì)品牌。

　　就拿瀘州老窖來(lái)說(shuō)，2021年其以國(guó)窖1573為代表的高端酒收入規(guī)模已達(dá)到了184.0億元，公司的綜合毛利率也超過(guò)洋河股份10個(gè)百分點(diǎn)。

　　在白酒行業(yè)集中化、品牌化、高端化趨勢(shì)下，可持續(xù)盈利能力較強(qiáng)、高端化占位較快的瀘州老窖似乎更能受到資本的青睞。而反觀洋河股份，在投資者眼中的表現(xiàn)或許并不完美。

　　二、被抵消的優(yōu)勢(shì)，以及理財(cái)暴雷的深遠(yuǎn)影響

　　就如同洋河股份的優(yōu)勢(shì)被這兩年的“蹉跎”部分被抵消一樣，重回起跑線上的洋河股份毛利率增速也被銷售費(fèi)用的提高被抵消，凈利率甚至在10年間首次跌破30%至29.64%，這在資本端或許是不好的表現(xiàn)。

　　據(jù)2021年財(cái)報(bào)顯示，洋河股份的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)36.12%，銷售人員的人均薪資從2018年的9.6萬(wàn)元上漲至17.5萬(wàn)元。洋河股份漲薪提高銷售人員的積極性，既是為了企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張，也有推動(dòng)產(chǎn)品高端化加速的目的，甚至還存在“補(bǔ)坑”的可能性。

　　但資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)在運(yùn)營(yíng)上騰挪轉(zhuǎn)移或許并不在意，在白酒行業(yè)，投資者偏向于簡(jiǎn)單粗暴的看業(yè)績(jī)表現(xiàn)。洋河股份雖然毛利率上升了1.5%至75.32%，但其微弱的上漲被3.4%的銷售費(fèi)用上漲所抵消，結(jié)果來(lái)看就是凈利率下滑，洋河股份存在用短期盈利換長(zhǎng)期發(fā)展的可能性。

　　白酒行業(yè)早已成熟，在行業(yè)整體走向高端化提高盈利能力的階段，洋河股份的此番表現(xiàn)或許并不符合大潮流。

　　更讓資本不解的是，洋河股份在現(xiàn)金流寬裕的階段沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，而是將其中的一部分用于投資理財(cái)。理財(cái)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，這一認(rèn)知投資者或許遠(yuǎn)比洋河股份理解得更透徹。

　　雖然洋河股份曾在理財(cái)上賺了一筆，在洋河股份2019-2020年渠道調(diào)整業(yè)績(jī)不振期間，投資理財(cái)?shù)氖找嫣岣吡搜蠛庸煞菡�體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但相對(duì)于投資成功后對(duì)業(yè)績(jī)的錦上添花，理財(cái)暴雷產(chǎn)生的影響或許更加深遠(yuǎn)。

　　據(jù)2021年財(cái)報(bào)顯示，洋河股份信托理財(cái)減值超過(guò)了2.5億元。又因?yàn)槠湫磐欣碡?cái)涉及到了以恒大為主的多家房地產(chǎn)企業(yè)，所以后續(xù)資金是否能收回亦存在一定的不確定性。

　　值得慶幸的是，洋河股份理財(cái)產(chǎn)品的投資金額在可控范圍內(nèi)，2021年信托理財(cái)發(fā)生額為127.34億元，期末未到期余額為20.83億元，還不至于傷筋動(dòng)骨。

　　但洋河股份將充裕現(xiàn)金流用于投資理財(cái)?shù)呐e動(dòng)，或許會(huì)造成投資者的不滿，尤其是在差距逐漸被競(jìng)對(duì)品牌逐漸拉小的大背景下，洋河股份的“不務(wù)正業(yè)”或許會(huì)導(dǎo)致投資者在投資洋河股份時(shí)更加謹(jǐn)慎，甚至?xí)�降低�?duì)洋河股份的投資信心。

　　如何安撫投資者，并守住行業(yè)老三的地位，洋河股份需要做的或許還有很多。

　　參考文章：

　　斑馬消費(fèi)：《洋河股份不進(jìn)則退》

　　節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)：《洋河股份：白酒老三何以服眾？》（來(lái)源：創(chuàng)業(yè)邦）