白酒板塊延續(xù)分化趨勢(shì)。受疫情影響，一季度白酒板塊營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)1％，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 8.8％，僅貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒和順鑫農(nóng)業(yè)四家公司保持了營(yíng)收同比正增長(zhǎng)，高端白酒業(yè)績(jī)影響小，基本保持了15％左右的同比增長(zhǎng)。次高端中，山西汾酒營(yíng)收同比增長(zhǎng) 1％，歸母同比39％的增長(zhǎng)，洋河股份歸母凈利潤(rùn)與 19 年持平；區(qū)域性次高端和中檔酒業(yè)績(jī)壓力極大，其中今世緣下滑幅度相對(duì)較小。

　　盈利能力分化嚴(yán)重，高端酒和泛區(qū)域性次高端白酒受疫情影響相對(duì)較小，部分區(qū)域性次高端和中檔酒出現(xiàn)凈利率大幅下滑。高端酒板塊中，瀘州老窖停貨挺價(jià)；五糧液 Q1 營(yíng)收同比 15％，歸母同比 19％，預(yù)收賬款僅同比下滑 2％；茅臺(tái)表現(xiàn)平穩(wěn)。泛區(qū)域性次高端白酒板塊中，酒鬼酒受益中高端相對(duì)占比提升，山西汾酒 Q1 毛利率受益青花支撐同比提高 0.28pct，受益營(yíng)業(yè)稅金占比下降凈利率提升 6.88pct，預(yù)收賬款環(huán)比下降 43％，同比提升 34％。區(qū)域性次高端中，今世緣盈利結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，受疫情沖擊營(yíng)收同比 -9％，歸母凈利同比 -10％。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們繼續(xù)核心推薦阿爾法是五糧液，其次是山西汾酒，并看好茅臺(tái)的穩(wěn)健持續(xù)機(jī)會(huì)。

　　五糧液：公司在 1000 元價(jià)位具有優(yōu)勢(shì)，渠道信息化改革穩(wěn)步推進(jìn)，不斷加強(qiáng)渠道順價(jià)體系穩(wěn)定性，包括系列酒在內(nèi)的產(chǎn)品組合機(jī)會(huì)。我們維持上一次盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2022 年收入為 576、656、755 億元，2020-2022 年凈利潤(rùn)分別為 211、265、318 億元，2020-2022 年 EPS 分別為 5.45、6.84、8.21 元/股，基于行業(yè)集中度提高，酒壁壘帶來龍頭增速提高，給予 2021 年 26.3 倍估值，對(duì)應(yīng) 21 年的目標(biāo)價(jià)為 180 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　山西汾酒：公司作為香型龍頭，品牌優(yōu)勢(shì)強(qiáng)大，化和高端化是公司業(yè)績(jī)保持較高增速的主要驅(qū)動(dòng)力。19 年公司中高端產(chǎn)品突破 60％，玻汾已經(jīng)站穩(wěn) 50-60 元價(jià)格帶。我們維持上一次盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 20、21 、21 年收入 143、168、195 億，同比 20％、18％、16％，歸母凈利潤(rùn) 25、31、39 億，同比 27％、28％、25％，EPS 為 2.8、3.6、4.5，基于新基建周期到來，商務(wù)活動(dòng)高增，給予 21 年 35 倍 PE，對(duì)應(yīng) 21 年目標(biāo)價(jià) 126 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　貴州茅臺(tái)：我們繼續(xù)堅(jiān)定看好公司品牌護(hù)城河，20 年公司繼續(xù)擴(kuò)大直營(yíng)占比、噸價(jià)提升預(yù)期不斷兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì) 2020-22 年公司營(yíng)業(yè)總收入為 1008、1219、1416 億元，歸母凈利潤(rùn)為 476、589、694 億元，EPS 分別為 37.9、46.9、55.3 元/股。公司新任管理層年富力強(qiáng)，改革進(jìn)程繼續(xù)深化，公司基本面大概率持續(xù)改善，我們給予 21 年 PE 為 28 倍，對(duì)應(yīng)的 21年目標(biāo)價(jià)為 1313 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、食品風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)

　　車聯(lián)網(wǎng)迎來爆發(fā)前夜，車路網(wǎng)云協(xié)同推進(jìn)

　　國(guó)融證券 賈俊超

　　5G 與政策協(xié)同發(fā)力，車聯(lián)網(wǎng)迎來爆發(fā)前夜

　　5G 的低時(shí)延高可靠場(chǎng)景則為車聯(lián)網(wǎng)量身打造，大大增強(qiáng)了車聯(lián)網(wǎng)的屬性。在 5G 相關(guān)業(yè)務(wù)鋪開后，預(yù)計(jì)車聯(lián)網(wǎng)與智能駕駛業(yè)務(wù)也將得到助力。另外，我國(guó)政策在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)，加快

　　行業(yè)的發(fā)展。在車聯(lián)網(wǎng) C-V2X 領(lǐng)域，我國(guó)技術(shù)專利在相比于主流西方國(guó)家并不落后。頂層設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)使得車聯(lián)網(wǎng)正向循環(huán)發(fā)展加速，我國(guó)通過頂層設(shè)計(jì)帶動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)將使得車聯(lián)網(wǎng)快速正向循環(huán)，拉動(dòng)行業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)。

　　車路網(wǎng)云協(xié)同構(gòu)筑新型智能交通生態(tài)

　　路網(wǎng)是實(shí)現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)及智能交通的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。路側(cè)單元 RSU 將成為路網(wǎng)建設(shè)的“主力軍”。其承接了路網(wǎng)的絕大部分功能，是路網(wǎng)建設(shè)的基本單元和主要部署設(shè)備。預(yù)計(jì)路側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施總建設(shè)規(guī)模達(dá)到 3600 億元。

　　車載 OBU 將成為車端實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)的重要途徑。目前車載 OBU 設(shè)備已經(jīng)有一定程度的普及，但滲透率仍低，車聯(lián)網(wǎng)普及帶來智能駕駛的持續(xù)滲透。網(wǎng)絡(luò)則以 5G 搭配 C-V2X 的解決方式作為我國(guó)主要方案。車路網(wǎng)云協(xié)同發(fā)展帶來整體交通的智能化，構(gòu)筑新型交通生態(tài)。

　　產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較為完善，但盈利模式仍待確定

　　車聯(lián)網(wǎng)主要包括兩大產(chǎn)業(yè)鏈，一方面是路網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，另一方面則是車端網(wǎng)聯(lián)配套設(shè)備，并且延伸至智能座艙以及智能駕駛領(lǐng)域。從產(chǎn)業(yè)體量上而言，車端市場(chǎng)由于是終端配套，因此其市場(chǎng)規(guī)模大

　　于路網(wǎng)基建。我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較為完善。但仍有不確定性，首先，路網(wǎng)建設(shè)主體仍未解決；其次，路網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的盈利模式不確定性較大，未來發(fā)展模式多樣；第三，整車廠商或?qū)⒋蛟煲惑w化服務(wù)。

　　華為領(lǐng)軍，BAT 快速入場(chǎng)，車聯(lián)網(wǎng)將成為下一個(gè)重要戰(zhàn)場(chǎng)。華為在 C-V2X 技術(shù)中，有較多專利，這也成為其構(gòu)筑 V2X 的核心壁壘，其在軟硬件的布局也使得其極有可能成為整合車聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)的巨頭之一。 BAT 作為互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，自然也不會(huì)錯(cuò)過車聯(lián)網(wǎng)“萬億市場(chǎng)”大蛋糕。目前來看，BAT 均制定了自己的車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展策略，利用自身優(yōu)勢(shì)打造各自的車聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系，形成全產(chǎn)業(yè)閉環(huán)的盈利方式，以期在車聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)前夜能夠占據(jù)較為明顯的優(yōu)勢(shì)。另外上市公司如千方科技、德賽西威等也快速入場(chǎng)。

　　投資建議：短期看，頂層政策不斷加持車聯(lián)網(wǎng)及智能交通行業(yè)，車聯(lián)網(wǎng)在政策角度已經(jīng)重視，各地政府主導(dǎo)的示范性項(xiàng)目開始不斷涌現(xiàn)，在短期路網(wǎng)建設(shè)主體未確定的情況下，政府開支成為車聯(lián)網(wǎng)基建的主要需求方�；�建先行帶動(dòng)終端服務(wù)體驗(yàn)逐漸提升，或?qū)�帶來車�?lián)網(wǎng)在終端滲透率的快速提升，拉動(dòng)網(wǎng)聯(lián)車輛需求。長(zhǎng)期看，車聯(lián)網(wǎng)及智能交通解決城市發(fā)展痛點(diǎn)，華為、BAT 等企業(yè)悉數(shù)入場(chǎng)，未來空間。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)交通服務(wù)軟件龍頭企業(yè)千方科技，在車聯(lián)網(wǎng)、車載中控以及智能駕駛均有所布局的德賽西威。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，技術(shù)難點(diǎn)未解決。（文章來源：金融界）

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