日前，古井貢酒召開2020年度網(wǎng)上業(yè)績(jī)說明會(huì)。會(huì)上，有投資者提問，如何看待近期股票連續(xù)兩日近乎跌停的走勢(shì)，古井貢酒總經(jīng)理周慶伍表示，公司經(jīng)營(yíng)情況一切正常。

　　不過，此番回復(fù)股民多不買賬，有投資者依然在網(wǎng)上發(fā)出質(zhì)疑聲音。自古井貢酒財(cái)報(bào)披露，2020年公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)十年來首次負(fù)增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均有不同程度下降后，近期古井貢酒的股價(jià)跌幅在酒類股中居前。

　　從短期來看，業(yè)績(jī)疲軟是原因之一，而從長(zhǎng)期分析，高端之困、全國(guó)化“失利”或許也導(dǎo)致了資本對(duì)古井貢酒信心不足。

　　其實(shí)，為了從徽酒龍頭變身全國(guó)性酒企，古井貢酒也做了不少努力。2016年，古井貢酒實(shí)施“外延式增長(zhǎng)”的措施，先是耗資8.16億元，收購(gòu)湖北省酒企黃鶴樓酒業(yè)51%股權(quán)，隨后，“年份原漿”品牌牽手央視春晚。同時(shí)，古井貢酒也大刀闊斧的擴(kuò)產(chǎn)能，擴(kuò)市場(chǎng)，并連續(xù)多年保持著超高的銷售費(fèi)用，意圖通過營(yíng)銷打開省外市場(chǎng)。

　　不過，從目前來看，古井貢酒收獲甚微。2020年，其來自華中地區(qū)營(yíng)業(yè)為90.15億，占總營(yíng)收的87.60%，華北和華南地區(qū)的營(yíng)收分別為6.93億和5.80億元，合計(jì)占比不到15%，其中，華南地區(qū)更是連續(xù)五年增長(zhǎng)停滯不前。

　　此外，花重金收購(gòu)的黃鶴樓酒業(yè)因受疫情的影響，不僅未完成其業(yè)績(jī)目標(biāo)，也打亂了古井貢酒全國(guó)化的節(jié)奏。更甚者，原先固守金湯的安徽市場(chǎng)，如今首尾兩端也面臨更大壓力。

　　營(yíng)銷費(fèi)用異常，年份原漿賣不動(dòng)？

　　“年份原漿，為勝利干杯。”

　　在安徽機(jī)場(chǎng)、高速公路和各大火車站，隨處都能看到年份原漿的廣告。作為古井貢酒的代表產(chǎn)品，年份原漿系列從百元的古5到千元古26，中高低端全線覆蓋，其中，古26定位高端，對(duì)應(yīng)1500元以上價(jià)格帶，4大高端戰(zhàn)略單品分別為古7、古8、古16、古20，價(jià)位在200-800元。

　　雖產(chǎn)品線齊全，但由于缺少核心大單品，再加上主推的古20，定位為次高端產(chǎn)品，古井貢酒相較于同在百億陣營(yíng)的其它酒企，核心單品的毛利率并不高。

　　財(cái)報(bào)顯示，2018年以來，古井貢酒的毛利率出現(xiàn)了趨勢(shì)性下滑。2020年，古井貢酒實(shí)現(xiàn)白酒產(chǎn)量83668噸，同比下滑3.75%，銷量86930噸，同比下滑10.8%，毛利率為75.23%。

　　其中，年份原漿營(yíng)收為78.34億元，毛利率81.50%，同比下滑了1.66個(gè)百分點(diǎn)；古井貢酒營(yíng)收為13.8億元，毛利率為60.24%，同比下降5.81個(gè)百分點(diǎn)；黃鶴樓實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.22億元，毛利率為68.58%，下降4.75個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，古井貢酒2020年的銷售費(fèi)用為31.21億元，銷售費(fèi)用率高達(dá)30.31%，遠(yuǎn)超出同在百億陣營(yíng)的山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖等酒企，在A股酒類上市公司中，僅次于青青稞酒的40.65%，相較于其余3家徽酒，口子窖的13.62%、迎駕貢酒的12.17%，金種子酒的26.03%也要高出不少。

　　拉長(zhǎng)線來看，2017年-2019年，三年時(shí)間，古井貢酒共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260.71億元，營(yíng)銷費(fèi)用共計(jì)80.38億元，占比高達(dá)30.83%。高昂的銷售費(fèi)用投向了哪里？以2020年為例，古井貢酒的銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)中，廣告費(fèi)、促銷費(fèi)、人工成本三項(xiàng)占比較大，其中，薪酬+勞務(wù)費(fèi)用占總營(yíng)收12.65%，則說明古井貢酒采取的是“人海戰(zhàn)術(shù)”。

　　值得一提的是，受疫情影響，各大酒企的差旅活動(dòng)一度停止，出現(xiàn)不同幅度的下降，而古井貢酒差旅費(fèi)卻同比增長(zhǎng)，財(cái)報(bào)顯示，2020年，古井貢酒的差旅費(fèi)高達(dá)1.34億元，同比增長(zhǎng)0.10%，位居上市酒企榜首。

　　市場(chǎng)主要集中在以安徽為首的華中地區(qū)，為何差旅費(fèi)比全國(guó)性酒企還高？古井貢酒總經(jīng)理周慶伍在業(yè)績(jī)說明會(huì)上稱，公司圍繞“十四五”規(guī)劃目標(biāo)提前儲(chǔ)備銷售人員，精耕市場(chǎng)，增加相應(yīng)支出。

　　而被稱為酒企“蓄水池”的合同負(fù)債，2020年，古井貢酒僅為12.07億，占總營(yíng)收的11.73%，再加上渠道庫(kù)存積壓，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷增加，有業(yè)內(nèi)人士分析，這或能證明古井貢酒年份原漿的終端話語權(quán)并不強(qiáng)。

　　此前，古井貢酒還多次通過旗下古20等產(chǎn)品漲價(jià)，沖刺高端白酒賽道。其一次在今年3月，古井貢酒發(fā)布《關(guān)于下發(fā)年份原漿古20產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整的通知》，根據(jù)提價(jià)通知，52°古20經(jīng)銷價(jià)上調(diào)60元/瓶，零售價(jià)調(diào)整為899元/瓶。5月16日，記者在古井貢酒天貓官方旗艦店瀏覽發(fā)現(xiàn)，52度500ml的古20活動(dòng)券后售價(jià)700元，月銷53瓶。

　　黃鶴樓酒業(yè)成“拖油瓶”？

　　2019年，剛跨入“百億俱樂部”的古井貢酒信心滿滿，提出了后百億戰(zhàn)略，規(guī)劃在未來5年(2020-2024年)內(nèi)收入達(dá)到200億元，其中，省內(nèi)市場(chǎng)計(jì)劃占比60%，即120億元。2020年初，疫情的突至，古井貢酒此后在2019年年報(bào)中定下目標(biāo)，計(jì)劃在2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116億元，較上年增長(zhǎng)11.36%。

　　然而，2020年古井貢酒的營(yíng)業(yè)收入僅為104.17億元，較目標(biāo)減少了11.83億元。細(xì)拆來看，這部分營(yíng)收的減少主要因?yàn)槠煜曼S鶴樓酒業(yè)營(yíng)收未達(dá)標(biāo)。

　　2016年，已成為徽酒龍頭的“古井貢酒”開始醞釀外延式增長(zhǎng)―尋求收購(gòu)別的品牌白酒，借財(cái)務(wù)并表增加營(yíng)收和利潤(rùn)，成為全國(guó)性酒企，邁進(jìn)百億陣營(yíng)。同年4月，古井貢酒耗資8.16億元， 收購(gòu)了湖北省白酒企業(yè)黃鶴樓酒業(yè)51%股權(quán)，開啟了“省外+省內(nèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。

　　彼時(shí)，黃鶴樓酒業(yè)的營(yíng)收并不穩(wěn)定，2013年，黃鶴樓酒業(yè)曾公開宣布，當(dāng)年同比上一年度上升29%，銷售額過十億元。而后，黃鶴樓酒業(yè)的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下滑，據(jù)21世紀(jì)報(bào)道，2014年，黃鶴樓酒業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入9億元，2015年實(shí)現(xiàn)銷售收入約8億元。

　　按照收購(gòu)約定，股權(quán)交割日后的第1-5年，古井貢酒將幫助黃鶴樓酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為8.05億元、10.06億元、13.08億元、17.01億元、20.41億元，記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，其要求黃鶴樓酒業(yè)的增速高于古井貢酒當(dāng)時(shí)約15%的三年復(fù)合增速。

　　根據(jù)以往年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，黃鶴樓酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.06億、10.07億、13.1億，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為0.81億、0.99億、1.3億，均屬于剛剛達(dá)到協(xié)議目標(biāo)。

　　2020年，黃鶴樓酒業(yè)原本計(jì)劃承諾完成17.01億元的業(yè)績(jī)，但是受疫情影響，黃鶴樓酒業(yè)實(shí)際上只實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.16億元(含稅)，同比下降55.27%。

　　值得注意的是，古井貢酒距離年度營(yíng)收目標(biāo)的差距，正是黃鶴樓酒業(yè)所缺失的營(yíng)業(yè)額。

　　營(yíng)收、凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑后，古井貢酒在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)開始疲軟。4月29日，古井貢酒披露年報(bào)后的兩個(gè)交易日，其股價(jià)連續(xù)跌停，近一個(gè)月，古井貢酒的股價(jià)跌幅在酒類股中居前。

　　營(yíng)收增速放緩，古井貢酒如何守住市場(chǎng)？

　　2020年，瀘州老窖、山西汾酒紛紛提出了重回“行業(yè)前三”的目標(biāo)。其實(shí)早在10年前，古井貢酒也打出過“前三”目標(biāo)，然而，迄今為止，已經(jīng)過了10年之久，古井的“前三”征途卻還在路上，而且，似乎更加艱難。

　　截至目前，古井貢酒營(yíng)收在19家白酒企業(yè)中排名第六，且被排在前位的酒企不斷拉大差距。2018年-2020年，古井貢酒與山西汾酒的營(yíng)收差距由7.58億元擴(kuò)展至23.9億元，凈利潤(rùn)被山西汾酒反超。

　　不僅如此，古井貢酒近些年?duì)I收和增速均在不斷放緩，2020年，古井貢酒的營(yíng)業(yè)收入更是出現(xiàn)十年來首次負(fù)增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均有不同程度下降。財(cái)報(bào)顯示，2018年-2020年，古井貢酒營(yíng)收增速分別為24.65%、19.93%以及-1.20%，同期凈利潤(rùn)增速分別為47.57%、23.73%、-11.58%。

　　分地區(qū)來看，古井貢酒的市場(chǎng)主要集中在安徽為首的華中地區(qū)。2018年-2020年，古井貢酒來自華北的營(yíng)收分別為4.36億元、5.57億元、6.93億；來自華中地區(qū)的營(yíng)收分別為78.67億元、93.27億元、90.15億；來自華南的營(yíng)收分別為5.21億元、5.57億元、5.80億元。

　　對(duì)比發(fā)現(xiàn)，其大本營(yíng)安徽所在的華中市場(chǎng)營(yíng)收增速出現(xiàn)斷層下降，分別為25.47%、18.55%、-3.34%；毛利率也從2018年的79.05%下降到2020年的75.49%。

　　一方在縮減，一方在追趕。據(jù)浙商證券發(fā)布的報(bào)告，徽酒市場(chǎng)中，600元以上的高端價(jià)格帶主要由茅臺(tái)、五糧液主導(dǎo)；300-600元集合了劍南春、洋河等品牌。其中，劍南春表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，洋河利用“分公司+事業(yè)部”的運(yùn)營(yíng)模式，不斷下沉安徽市場(chǎng)。30元以下的低端市場(chǎng)，則被牛欄山、老村長(zhǎng)等光瓶酒企業(yè)掌控。本地酒企產(chǎn)品價(jià)格集中在 50-300 元，只能在有限的價(jià)格帶內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)。

　　或許是感知到了酒企競(jìng)爭(zhēng)的壓力，2020年底，古井貢酒進(jìn)行大刀闊斧的擴(kuò)產(chǎn)能，擴(kuò)市場(chǎng)，打出了“收購(gòu)酒企+募集資金”組合拳，先是出臺(tái)50億元技改再融資預(yù)案，接著又宣布收購(gòu)明光酒業(yè)。

　　5月14日，周慶伍在古井貢酒2020年度網(wǎng)上業(yè)績(jī)說明會(huì)回復(fù)投資者提問時(shí)表示，新項(xiàng)目建成后，公司成品酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能總計(jì)能達(dá)24.5萬噸。相當(dāng)于在目前11.5萬噸的基礎(chǔ)上增加13萬噸，實(shí)現(xiàn)再造一個(gè)古井。

　　不過與積極擴(kuò)張產(chǎn)能相比，古井貢酒的產(chǎn)能利用率并不高，財(cái)報(bào)顯示，2017年至2019年產(chǎn)能利用率僅為70.87%、72.43%和81.57%。（文章來源：中 國(guó)白酒網(wǎng)）

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