2023年2月28日，燕京啤酒舉行2023年機(jī)構(gòu)投資者交流會(huì)，新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子董事長耿總、黨委副書記以及供應(yīng)鏈、生產(chǎn)中心、品牌打造、技術(shù)中心相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)均參與交流。核心反饋如下：整體觀感：“新燕京”加速啟航，變革力量，煥然一新。線下交流會(huì)以公司用于內(nèi)部統(tǒng)一思想的宣傳片《相信變革的力量》拉開序幕，而后董事長介紹新領(lǐng)導(dǎo)班子、傳遞引 領(lǐng)燕京走向復(fù)興的使命，并與各位領(lǐng)導(dǎo)一起，就大家關(guān)心的激勵(lì)改革、優(yōu)化提效、高端打法等核心問題進(jìn)行交流。整體感受公司交流坦誠開放，團(tuán)隊(duì)沖勁十足，改革路徑可循、舉措加速落地，增長目標(biāo)積極。

　　領(lǐng)導(dǎo)班子：新班子新面貌，由上至下已凝聚思想、復(fù)興燕京。董事長耿總22年5月上任后，搭建新管理班子，負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈、生產(chǎn)、品牌、技術(shù)的幾位負(fù)責(zé)均在40-50歲，年富力強(qiáng)、銳意進(jìn)取。董事會(huì)也由原先15人縮減至7人，其中獨(dú)立董事4人，以開放的態(tài)度充分接受外部建議與監(jiān)督。在此背景下，公司內(nèi)部明確提出變革勢在必行，全 面落實(shí)機(jī)制、生產(chǎn)、營銷、管理、研發(fā)改革，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)銷量、收入、利潤為一體的可持續(xù)增長。經(jīng)過一年來調(diào)研、思考與改革，公司由上至下已充分凝聚共識(shí)，形成“高質(zhì)量發(fā)展、二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”的精神主基調(diào)，戰(zhàn)斗力大幅改善。

　　變革進(jìn)程：市場化改革推進(jìn)，精實(shí)運(yùn)營提效，子公司減虧成效顯著。激勵(lì)方面，當(dāng)前關(guān)鍵崗位均已實(shí)現(xiàn)市場化激勵(lì)，對(duì)分子公司超額創(chuàng)造、超利分享，員工積極性明顯提升，股權(quán)激勵(lì)方案也在不斷推進(jìn)研究。用人方面，則營造能者上、庸者下、劣者汰的氛圍，預(yù)計(jì)隨著編制改革落地，或有望推進(jìn)末位淘汰進(jìn)一步盤活內(nèi)部動(dòng)力。精實(shí)運(yùn)營方面，卓越管理體系推進(jìn)，生產(chǎn)已從過去依賴經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)向科學(xué)化、標(biāo)準(zhǔn)化操作，質(zhì)量、效益明顯提升。同時(shí)，通過“1+5+n”架構(gòu)增強(qiáng)總部職能（如統(tǒng)一采購等）、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，定崗定編、壓縮管理層級(jí)實(shí)現(xiàn)精簡人員，公司內(nèi)部效率得到優(yōu)化。上述改革動(dòng)作疊加U8放量，2022年，燕京啤酒各虧損子公司均實(shí)現(xiàn)減虧，5-6家弱勢企業(yè)扭虧為盈。

　　增長目標(biāo)：U8百萬噸目標(biāo)明確，帶動(dòng)量價(jià)利共同增長。大單品U8作為強(qiáng)化總部、產(chǎn)銷分離、理順機(jī)制的抓手，戰(zhàn)略地位突出，明確提出十四五100萬噸目標(biāo)供市場檢驗(yàn)。落地打法上，營銷端代言、直播、抖音KOL、線下包店、大篷車等全 面推進(jìn)，銷售端加強(qiáng)激勵(lì)、百縣工程總結(jié)推廣經(jīng)驗(yàn)。除U8以外，中檔鮮啤2022、高端V10等產(chǎn)品構(gòu)成兩翼，與U8組合進(jìn)店，擴(kuò)大燕京品牌影響力。精釀品牌獅王、燕京酒號(hào)小酒館等亦逐步推進(jìn)，滿足消費(fèi)者對(duì)精釀及社區(qū)酒館的需求。隨著U8及其帶動(dòng)其余產(chǎn)品組合放量，燕京高端競爭優(yōu)勢加強(qiáng)，有望實(shí)現(xiàn)量、價(jià)、利共同增長。

　　投資建議：全新精神面貌，改革勢能加速，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。中長期看，燕京新班子帶來全新面貌，公司由上至下戰(zhàn)斗力明顯加強(qiáng)，預(yù)計(jì)大單品U8放量疊加減虧增效、機(jī)制改革，有望量、價(jià)、利三增。2023年在行業(yè)現(xiàn)飲復(fù)蘇、成本緩和的beta下，公司復(fù)興加速具備強(qiáng)alpha潛力。我們維持2022-2024年EPS預(yù)測0.13/0.20/0.29元，對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)/E估值105/66/46倍。估值層面，啤酒企業(yè)盈利改善初期，市場往往按中期凈利率改善潛力給予定價(jià)，參照華潤19-20年和青啤20年改善初期PE（FY1）分別突破65X/90X。我們保守預(yù)計(jì)燕京凈利率提升至10%，潛在凈利潤有望在3-4年內(nèi)達(dá)15-20億元，按中性17億利潤給予30倍PE，重申23年目標(biāo)市值510億元、目標(biāo)價(jià)18元，對(duì)應(yīng)約35%空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：U8推廣不及預(yù)期，中高端市場競爭加劇，改革初期盈利波動(dòng)性或較大。（來源：中國國際啤酒網(wǎng)）