線下商超：銷售額

　　青啤線下銷售額遙遙領 先。10月啤酒行業(yè)線下商超銷售前3名分別為青啤、華潤、燕京，對應的樣本銷售額分別為2.83億元、1.88億元、1.22億元。重啤在商超銷售額較低，僅為806萬元，不及珠江的2796萬元。

　　燕京同比增速亮眼。燕京啤酒10月線下樣本銷售額同比+32%，仍表現出較高的增長速度。珠江啤酒增12%，此外沒有啤酒企業(yè)10月線下樣本銷售額同比增幅超過10%。除了珠江啤酒（環(huán)比+3.7%）外，主要啤酒企業(yè)的10月線下樣本銷售額環(huán)比下滑。

　　綜合來看，燕京在線下商超仍保持著較高的增速。燕京（+27%）、青啤（+22%）、惠泉（+17%）預計為1-10月線下商超銷售同比增速前3名，燕京啤酒在1-10月實現了同比增27%的線下銷售，并在10月單月增速進一步提升至32%。

　　線下商超：銷量

　　青啤、華潤、燕京為10月線下商超銷售量前3。上述3家企業(yè)分別實現了2.88萬噸、2.59萬噸和1.56萬噸的銷售額（樣本口徑），對應同比增速分別為4%、2%、35%。華潤的銷量略低于青啤，我們認為系華 潤 雪 花產品的銷售更倚重傳統流通渠道；重啤的銷量較低，甚至遠低于珠江，我們認為系重啤的烏蘇等大單品在現飲渠道占比較高，這兩個品牌在本統計樣本中未能完全覆蓋。

　　啤酒消費量整體趨弱，但燕京仍一枝獨秀。10月份，在主要啤酒企業(yè)中，僅燕京實現了較高的商超銷售量增速（同比+35%），珠江同比增8%，此外再無銷量增速超5%的啤酒企業(yè)。

　　2022年1-10月，青啤、華潤、燕京為商超渠道銷量前3名。燕京銷量同比增速Z高（+29%）。此外，青�。�+18%）、惠泉（+14%）在同期也實現了較好的銷量增速。

　　青啤目前為商超渠道單價Z高的主要啤酒企業(yè)（未統計百威），重啤、蘭州黃河分別為同比、環(huán)比提價Z快的啤酒企業(yè)。據我們的樣本統計，10月份青啤在商超渠道銷售的啤酒均價為9.85元/公斤，甚至超過了重啤，我們認為這體現了二者產品結構在渠道鋪貨方面的差異。重啤的烏蘇、1664、樂堡等較高價位產品的鋪貨側重于餐飲娛樂渠道；而青啤通過純生產品等的鋪貨，在商超渠道不僅占據了較高的銷量，也獲得了高于同業(yè)的銷售均價。

　　線上銷售情況

　　淘系平臺中，除青啤外，大部分啤酒上市公司10月銷售額均實現較快增長。其中，珠江（同比+101.4%）、燕京（同比+23.2%）增速較高，此外，重�。�+11.1%）、華潤（+11.9%）也有較好表現。

　　京東平臺中，除珠江外多數啤酒上市公司10月銷售良好。銷售額方面：華潤（同比+44%）、青�。ㄍ�比+37%）、燕京（同比+21%）均表現較好。線上線下整體情況

　　淡季來臨，10月銷售額環(huán)比均下滑，但燕京同比增速（+31%）顯著高于其他。

　　從1-10月線上線下結合來看，燕京銷售額增速顯著領 先。燕京1-10月實現銷售額（樣本口徑）17億元，同比增25%，為增速Z高的啤酒企業(yè)。此外，青�。ㄍ�比+18%）、華潤（同比+10%）在本年度亦能客服疫情困難，實現雙位數的銷售增長。1-10月，樣本中沒有啤酒企業(yè)銷售額下滑。

　　總結來看，在疫情壓制、成本高位運行、消費需求偏弱的多重因素壓制下，啤酒行業(yè)在1-10月仍迎來了全行業(yè)的持續(xù)增長。盡管淡季即將來臨，考慮到疫情影響逐步減弱，成本的高確定性下行，消費逐步企穩(wěn)復蘇，以及產品價格帶持續(xù)提升等因素，啤酒仍是值得關注的一個子賽道。其中，燕京啤酒在1-10月實現了高于行業(yè)的銷售增速（同比+25%），且10月單月銷售額同比+31%，量價齊升，增長動能強勁，建議給予更多關注。

　　市場回顧

　　近一周食品飲料指數漲幅+7.87%，在申萬31個行業(yè)中排名第2，跑贏滬深300指數5.35pct，子行業(yè)中烘焙食品（+12.5%）、啤酒（+11.2%）、其他酒類（+8.3%）相對表現較好。

　　個股漲幅前5名：熊貓乳品、三元股份、燕塘乳業(yè)、陽光乳業(yè)、品渥食品

　　個股跌幅前5名：中葡股份、*ST皇臺、龍大美食、張裕B、勁仔食品

　　投資策略

　　建議關注：1.建議在疫后修復過程中，在有較強反彈性賽道選擇基本面優(yōu) 秀的公司，建議關注啤酒行業(yè)，建議重點關注燕京啤酒、重慶啤酒。2.建議關注低估值，有較大機會迎來業(yè)績反轉及估值修復的嬰配粉賽道等，重點關注中國飛鶴、伊利股份、涪陵榨菜。3.建議關注白酒行業(yè)。

　　風險提示

　　食品質量及食品安全風險、疫情影響有所反復、市場競爭加劇、原材料價格變動等。（來源：申港證券）