高端化與結(jié)構(gòu)升級是2023年的主要增長驅(qū)動力：隨著疫情后餐飲行業(yè)復(fù)蘇與消費力回升，中國啤酒行業(yè)有望繼續(xù)高端化步伐。在這一假設(shè)下，我們預(yù)測喜力將在2023年維持30%左右的增速，而次高端產(chǎn)品（包括SuperX與純生）的增速有望大幅提升。除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，我們預(yù)計華潤啤酒公司將在2023年對部分產(chǎn)品進行提價，以進一步抵消原材料方面的壓力。我們預(yù)計，華潤啤酒2023年收入增長將主要來自于平均單價的同比提升（高單位數(shù)左右），而銷量將基本維持同比持平或小幅增長。利潤率方面，我們相信提價與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的幫助足以抵消成本上的壓力，同時帶來2023年毛利率的同比擴張（預(yù)計1.8百分點）。費用率方面，雖然公司加大對高端產(chǎn)品的投放力度，但我們認為，華潤對于中低價位產(chǎn)品的市場投入仍有縮減空間。同時，考慮到單價提升帶來的正杠桿效應(yīng)，我們預(yù)測2023年整體費用率同比下降0.5百分點。因此，核心經(jīng)營利潤率同比擴張2.3百分點。
2022年業(yè)績確定性較強：由于公司在旺季（7-9月）表現(xiàn)強勁，因此11-12月疫情下嚴峻的市場環(huán)境并不會對公司2022年全年的業(yè)績造成太大的影響。我們預(yù)計華潤2022年全年收入同比中單位數(shù)增長，主要由單價驅(qū)動，而銷量全年基本持平。次高端及以上產(chǎn)品銷量預(yù)計全年同比增長低雙位數(shù)（喜力增長30%左右，但次高端產(chǎn)品增速大幅放緩至單位數(shù)）。我們預(yù)計2H22毛利率基本持平，而費用率同比略有縮減0.6百分點，從而幫助2H22核心經(jīng)營利潤率同比擴張0.5百分點，核心經(jīng)營利潤同比增長93%。
上調(diào)目標價，維持“買入”：考慮到去年11-12月疫情形勢嚴峻對銷售的影響，我們略微下調(diào)華潤啤酒2022年的盈利預(yù)測。此外，我們基本維持2023與2024的盈利預(yù)測�；�25倍2023年EV/EBITDA的估值，我們上調(diào)華潤的目標價至75.6港元。維持“買入”評級。華潤與重�。�600132.CH）依然是我們在啤酒行業(yè)的首 選標的。（來源：中國國際啤酒網(wǎng)）
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