核心觀點：高端酒是為數(shù)不多的景氣賽道，具有較好的增長趨勢以及增長的韌性。我們認(rèn)為未來2-3年高端酒行業(yè)仍將有望取得15%以上的增長，長期依舊有望實現(xiàn)雙位數(shù)的增長。公司近5年在激勵機制、數(shù)字化營銷、第八代產(chǎn)品推出、產(chǎn)品體系的梳理、技術(shù)改造等方面一系列的改革令人矚目，沉沒成本已支付，改革紅利有望在后期持續(xù)釋放。我們堅信，過程走在結(jié)果的前面，五糧液增速的逆襲仍在途中。

　　行業(yè)表現(xiàn)：高端酒是為數(shù)不多的景氣賽道，具有較好的增長趨勢以及增長的韌性。隨著白酒行業(yè)整體增速放緩，內(nèi)部分化加劇，行業(yè)總量機會減弱，更多呈現(xiàn)細(xì)分賽道的結(jié)構(gòu)性機會，高端酒、醬酒、光瓶酒是未來為數(shù)不多的白酒景氣賽道，高端酒一方面具有較好的增長趨勢，另一方面目前酒消費占比低，弱周期化的特點，具備較好的韌性。我們認(rèn)為未來2-3年高端酒行業(yè)仍將有望取得15%以上的增長，長期依舊有望實現(xiàn)雙位數(shù)的增長。

　　公司改革：沉沒成本已支付，改革紅利有望持續(xù)釋放。我們認(rèn)為，過程走在結(jié)果的前面，近5年的改革的沉沒成本已經(jīng)支付，也為未來的高質(zhì)量發(fā)展以及提速增長夯實了基礎(chǔ)。近年公司在產(chǎn)品、品牌、渠道升級，成功推出第八代五糧液，品牌價值持續(xù)回歸，渠道實現(xiàn)順價銷售，控盤分利推動渠道進入正循環(huán)，成績的取得有目共睹。展望明年，公司將堅持“1+3”產(chǎn)品體系，以價格持續(xù)提升為核心導(dǎo)向，深化“補短板、拉長板、升級新動能”，強化品質(zhì)、強化管控、強化數(shù)字化轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，隨著公司營銷體系改革推向縱深，公司管理將更加精細(xì)化，夯實基礎(chǔ)、提質(zhì)增效，進入高質(zhì)量發(fā)展階段，改革紅利有望持續(xù)釋放，公司增速有望實現(xiàn)逆襲。

　　未來展望：放量開瓶是核心，老酒亦有空間。公司緊抓開瓶率，將消費者，圍繞服務(wù)消費做了大量的工作。目前公司產(chǎn)品庫存低位，產(chǎn)品價格穩(wěn)步提升，五糧液當(dāng)前價格僅約為茅臺的40%，性價比優(yōu)勢凸顯，動銷值得期待;另外，五糧液的老酒目前正在運作階段，產(chǎn)品價格序列空間有望逐步打開，隨著改革的深入，公司的改革紅利有望持續(xù)釋放。

　　投資建議：高質(zhì)量發(fā)展年批價回升為主要看點，維持“買入”評級。公司規(guī)劃2020年投放量增長5%-8%，均價預(yù)計提升6-8%，我們預(yù)計收入增速有望達(dá)15%以上，利潤增速有望更快。我們認(rèn)為今年五糧液的行情將不僅來自于業(yè)績端穩(wěn)健增長，更看好批價提升對股價(估值端)的持續(xù)催化。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2019-2021年公司收入分別為510.26/602.30/699.01億元，同比增長27.47%/18.04%/16.06%;凈利潤分別為177.31/216.35/255.31億元，同比增長32.48%/22.02%/18.01%，對應(yīng)EPS分別為4.57/5.57/6.58元(前次為4.56/5.77/7.25元)，維持“買入”評級，持續(xù)重點推薦。

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