白酒 1 季度需求受沖擊較大，報(bào)表可能沒完全體現(xiàn)疫情影響，2 季度還需消化庫存壓力。疫情對(duì)其它酒種短期沖擊較大。長期看好山西汾酒、貴州茅臺(tái) ，關(guān)注季報(bào)業(yè)績已較多體現(xiàn)疫情影響的品種。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　業(yè)績-1Q20 白酒營收基本持平，好于社零數(shù)據(jù)。受渠道擴(kuò)張放緩的影響，2019 年行業(yè)處于降速期，上市公司總體營收、凈利分別為 15.8%、17.5%，上市公司營收普遍實(shí)現(xiàn)高增長，8 家收入增速超過 20%，業(yè)績分化較大。1Q20 受疫情影響，收入同比基本持平，好于社零數(shù)據(jù)，上市公司去庫存的決心不夠。茅臺(tái)、五糧液渠道騰挪空間較大，1Q20 業(yè)績表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

　　產(chǎn)品-19 年白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端酒延續(xù)高景氣度。2019 年 18家白酒上市公司中，有 15 家噸酒均價(jià)上行。披露產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的 14 家公司中，8 家企業(yè) 2019 年中高價(jià)產(chǎn)品增速高于中低價(jià)，7 家公司中高價(jià)產(chǎn)品增速超 20%。高端酒延續(xù)高景氣度，品牌突出的高線光瓶酒大幅增長。1Q20 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方向出現(xiàn)分化，部分公司中低端酒占比提升。

　　區(qū)域-省外市場是白酒區(qū)域龍頭的發(fā)力方向。區(qū)域龍頭酒企享受渠道擴(kuò)張紅利，山西汾酒、今世緣、金徽酒大本營以外市場均取得較快增長，2019 年省外收入增速分別為 48%、55%、63%，期待伊力特、迎駕貢酒、口子窖省外市場能取得新進(jìn)展。

　　營銷-19 年銷售費(fèi)用率同比提升，1Q20 受疫情影響，促銷投入減少。2019 年上市公司總體費(fèi)用投入加大，銷售費(fèi)用率同比提升 0.6pct。19年渠道繼續(xù)擴(kuò)張，但增速明顯有所放緩。

　　未來展望-2 季度還需消化庫存，市場份額繼續(xù)向名白酒集中。綜合考慮疫情影響和行業(yè)發(fā)展趨勢，預(yù)計(jì) 2020 年白酒行業(yè)收入降 10%，上市公司總體則基本持平。2021 年受益于低基數(shù)，有望實(shí)現(xiàn)較快增長，上市公司增速恢復(fù)至 15-20%。

　　疫情對(duì)其它酒種短期沖擊較大。（1）啤酒：疫情對(duì)行業(yè)短期沖擊較大，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望加速升級(jí)。（2）葡萄酒：進(jìn)口酒占比繼續(xù)提升，1季度行業(yè)下滑幅度較大。（3）黃酒：龍頭改革積極，引進(jìn)戰(zhàn)投協(xié)同發(fā)展。

　　重點(diǎn)推薦

　　白酒 1 季度需求受沖擊較大，報(bào)表可能沒完全體現(xiàn)疫情影響，2 季度還需消化庫存壓力。長期看好山西汾酒、貴州茅臺(tái)，關(guān)注季報(bào)業(yè)績已較多體現(xiàn)疫情影響的品種，包括關(guān)注金徽酒、伊力特等。適當(dāng)關(guān)注持續(xù)推進(jìn)改革的黃酒龍頭古越龍山。（文章來源：投資咨詢網(wǎng)）

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