信達(dá)證券股份有限公司馬錚近期對青島啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司點(diǎn)評報(bào)告：激勵(lì)順利推進(jìn)，助力高端轉(zhuǎn)型》，本報(bào)告對青島啤酒給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為94.5元。

　　事件簡述：公司A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予限制性股票個(gè)解除限售期將于2022年7月25日屆滿，本次共有619名激勵(lì)對象符合解除限售條件，可解鎖限售的限制性股票數(shù)量4,359,428股，占解除前公司總股本0.32%，本次變動(dòng)后有限售條件的流通A股減少至9,012,570股，占公司總股本48.37%。

　　我們認(rèn)為，公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有以下兩個(gè)亮點(diǎn)：

　　對業(yè)績要求較為寬松。從公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的三個(gè)核心解除限售條件來看，以2020年為例，公司實(shí)際ROE為11.59%、超過考核值8.1%，而公司2019年ROE（攤�。┮呀�(jīng)為9.66%；2020年凈利潤較2016-2018年凈利潤均值增長84.86%，超過了增長率考核目標(biāo)（50%）；2020年凈利潤較2016-2018年均值增加10.55億元，高于對標(biāo)企業(yè)凈利潤增長量之和。

　　更多是綁定核心管理人員、分享業(yè)績增長。從股權(quán)計(jì)劃的激勵(lì)對象結(jié)構(gòu)來看，共有619名激勵(lì)對象符合解除限售條件，除了9名高管人員，剩下的610名激勵(lì)對象為公司的核心管理人員、中層管理人員和核心骨干人員，已獲授予限制性股票數(shù)量為1209.8萬股，占總授予股票數(shù)量90.47%，可見股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是希望穩(wěn)定核心管理人員、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級公司戰(zhàn)略落地實(shí)施。從授予價(jià)格來看，2022年7月20日收盤價(jià)95.56元是授予價(jià)格21.18元的4.5倍，激勵(lì)對象成功分享了公司業(yè)績的增長過程。

　　投資建議：高端化勢頭正盛，利潤彈性加速釋放。公司是出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的啤酒企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)的落地不僅鎖定高層、同時(shí)中層管理人員的穩(wěn)定性，確�！捌放�、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、質(zhì)量、效益優(yōu)先、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、協(xié)調(diào)發(fā)展”六大戰(zhàn)略指引落地。在穩(wěn)定的管理層下，六大戰(zhàn)略指引將會(huì)落實(shí)到山東和華北市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速+費(fèi)效比降低，由此釋放的利潤彈性有望超出市場預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收CAGR為6.4%，歸母凈利潤C(jī)AGR為20.8%，EPS分別為2.41/2.85/3.49元，對應(yīng)2022年7月20日收盤價(jià)（95.56元/股）PE40/34/27倍，維持“買入”評級。

　　股價(jià)催化劑：復(fù)工復(fù)產(chǎn)后現(xiàn)飲渠道動(dòng)銷恢復(fù)進(jìn)度、消費(fèi)旺季主品牌銷量增速超出預(yù)期、區(qū)域市場提價(jià)、沿黃市場成長性超出預(yù)期

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)、高端啤酒競爭加劇、原材料價(jià)格上漲。（來源：信達(dá)證券）

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