浙商證券股份有限公司張瀟倩,楊驥近期對舍得酒業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《舍得酒業(yè)2022年業(yè)績點評報告：Q4利潤端表現(xiàn)超預(yù)期，渠道延續(xù)高質(zhì)量增長》，本報告對舍得酒業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為190.9元。

　　舍得酒業(yè)(600702)

　　投資要點

　　事件：公司發(fā)布 2022 年業(yè)績公告： 2022 年公司收入/歸母凈利潤分別為60.6/16.9 億元（ +21.9%/+35.31%）。 2022Q4 公司收入/歸母凈利潤分別為14.4/4.9 億元（ +5.6%/+75.9%）。

　　雙品牌戰(zhàn)略初顯成效，沱牌結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化

　　2022 年酒類營收 56.6 億元（ +23.6%），分產(chǎn)品：中高 檔酒（舍得、沱牌天曲）收入同比變動+25.9%至 48.8 億元，收入占比較去年同期變動+1.6 個百分點至86.2%， 其中噸價較去年同期變動-2.6%；普通酒（沱牌大曲）收入較去年同期變動+10.9%， 其中噸價較去年同期變動+15.7%。

　　業(yè)績增長主源于主銷市場及老經(jīng)銷商，渠道量/質(zhì)雙升

　　公司 2022 年增長主要來源于老商/大商及基地市場， 延續(xù)“聚焦川冀魯豫、 提升東北西北、 突破華東華南”策略， 通過會戰(zhàn)模式加速空白區(qū)域布局。 具體來看：

　　1）省內(nèi)： 2022 年省內(nèi)收入實現(xiàn) 16.1 億元（ +13.5%），收入占比較去年同期增加2.7 個百分點至 28.5%，經(jīng)銷商數(shù)量雖較去年同期變動-144 家至 323 家，經(jīng)銷商規(guī)模同比變動+97.6%至 499.0 萬/家，經(jīng)銷商穩(wěn)定性強；

　　2）省外： 2022 年省外市場收入同比變動+28.1%至 40.5 億，在經(jīng)銷商+50 家至1835 家背景下，平均經(jīng)銷商規(guī)模同比變動+31.4%至 220.4 萬/家， 2023 年公司將進一步加強優(yōu)商大商戰(zhàn)略，實現(xiàn)渠道質(zhì)量的不斷提升。

　　3） 線上：電商收入略有下降。電商渠道 2022 年變動-1.8%至 4.0 億。

　　盈利能力穩(wěn)步提升，費用管控得當(dāng)

　　2022 年公司毛利率/凈利率較去年同期變動-0.1/+2.5 個百分點至 77.7%/28.08%，主因公司提高費用利用率， 2022 年銷售/管理費用率同比變動-0.8/-1.8 個百分點至16.8%/11.0%，另外， 22Q4 末合同負債環(huán)比/同比變動-0.6/-3.6 億元至 3.0 億元。

　　2023Q1 業(yè)績預(yù)計平穩(wěn)， 2023Q2 利潤高彈性

　　考慮到春節(jié)期間回款順利， 2023Q1 業(yè)績預(yù)計保持平穩(wěn)；考慮到 2022Q2 業(yè)績低基數(shù)+全年業(yè)績彈性高+2023Q1 業(yè)績平穩(wěn)，預(yù)計 2023Q2 公司利潤端或呈超高彈性，看好公司： ①聚焦打造品味舍得/藏品十年，穩(wěn)基本增量盤/提升品牌價值并行；

　　②渠道保持高質(zhì)量發(fā)展，空白市場或復(fù)制成功會戰(zhàn)模式； ③新管理層分工明確，內(nèi)生外延譜新章下， 看好全年高質(zhì)量發(fā)展。

　　盈利預(yù)測： 考慮到 23 年夜郎古并表將貢獻業(yè)績增量， 預(yù)計 2023-2025 年收入增速分別為 30.4%/26.6%/26.4%； 歸母凈利潤增速分別為 24.6%/27.9%/33.5%，對應(yīng) 23 年 PE 31X，估值性價比高， 維持買入評級。

　　催化劑： 主要單品批價上行；商務(wù)消費加速修復(fù)。

　　風(fēng)險提示： 消費修復(fù)速度不及預(yù)期；食品安全問題

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券張立研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達98.55%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為41.77。

　　新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為222.4。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，舍得酒業(yè)（600702）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu) 秀，盈利能力優(yōu) 秀，營收成長性優(yōu) 秀。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，高5星）

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