5月27日晚間，一則復(fù)星系入主金徽酒引爆酒圈，復(fù)星集團旗下上市公司豫園股份將持有金徽酒29.99998%股份，每股價格12.07元，交易總金額18.37億元。自此，金徽酒易主，控股股東由甘肅亞特集團變成豫園股份，實際控制人由李明變更為豫園股份實控人郭廣昌。

　　A股市場19家上市白酒企業(yè)，為何大佬郭廣昌相中金徽酒？其他18家上市白酒企業(yè)都有哪些不可收購的秘密呢？

　　排除法一：剔除國資背景

　　這19家上市白酒企業(yè)中，其資政府背景的有12家，占比遠超一半；民營背景的有6家；外資背景的僅有1家。對于復(fù)星系而言，國資政府背景的肯定難以做到控股權(quán)，這是第 一個會選擇放棄的標的。那還剩下民營個人及外資背景的共7家，民營個人背景的6家分別是口子窖、舍得酒業(yè)、迎駕貢酒、青青稞酒、ST皇臺、金徽酒，外資背景的僅有水井坊1家。

　　制圖：酒界風云

　　結(jié)論：剔除貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、順鑫農(nóng)業(yè)、酒鬼酒、老白干酒、伊力特、金種子酒。

　　排除法二：剔除垃圾資產(chǎn)

　　ST皇臺作為每股收益僅為-0.03元的ST類個股，被首先剔除，畢竟便宜沒好貨，那民營＋外資背景的就只剩下口子窖、水井坊、舍得酒業(yè)、迎駕貢酒、青青稞酒、金徽酒這6家。

　　結(jié)論：剔除ST皇臺

　　排除法三：剔除股權(quán)關(guān)系復(fù)雜

　　1、口子窖

　　控股股東、實際控制人均由兩人構(gòu)成，分別為徐進持股18.26%、劉安省持股11.66%，要想說服兩個人顯然比一個人要難得多，且在排除法四里口子窖的市值明顯難以符合復(fù)星郭老板的要求。

　　結(jié)論：保留口子窖（暫時）

　　2、水井坊

　　控股股東水井坊集團持股39.71%，實際控制人帝亞吉歐間接持股63.14%，可以作為備選。

　　結(jié)論：保留水井坊

　　3、舍得酒業(yè)

　　控股股東舍得集團持股29.，實際控制人周政間接持股16.73%，可以作為備選。

　　結(jié)論：保留舍得酒業(yè)

　　4、迎駕貢酒

　　控股股東迎駕集團持股74.66%，實際控制人倪永培間接持股26.39%，也可以作為備選。

　　結(jié)論：保留迎駕貢酒

　　5、金徽酒

　　控股股東甘肅亞特投資集團有限公司持股51.57%，實際控制人間接持股50.54%，值得注意的是亞特集團所持股份中有77.61%已被質(zhì)押，被質(zhì)押股份占金徽酒總股本的40.02%。

　　根據(jù)《中華人民共和國擔保法》第78條規(guī)定：“股票出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的可以轉(zhuǎn)讓。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股票所得的價款應(yīng)當向質(zhì)權(quán)人提前清償所擔保的債權(quán)或者向與質(zhì)權(quán)人約定的第三人提存�！�

　　復(fù)星郭老板這一步有沒有想好？金徽酒在公告中也提示道：“上述股票質(zhì)押事項有可能造成導致此次交易無法繼續(xù)推進的風險。”

　　結(jié)論：保留金徽酒（畢竟現(xiàn)實中郭老板選了）

　　6、青青稞酒

　　控股股東青海華實科技投資管理有限公司持股61.41%，實際控制人李銀會間接持股58.65%，可以作為備選。

　　結(jié)論：保留青青稞酒

　　排除法四：剔除較高市值（以5月27日收盤市值為標準）

　　1、口子窖

　　5月27日收盤，口子窖市值為271.02億元，按照復(fù)星系上市公司豫園股份持有金徽酒近30%的比例來算，如果收購口子窖需要約81億元；以對金徽酒完成控股的交易總價18.37億元來算，這筆錢如果收購口子窖，持股比例僅能達到6.78%，這樣的持股比例想要控股，難度比較大。

　　結(jié)論：剔除口子窖

　　2、水井坊

　　5月27日收盤，水井坊市值為238.9億元，按照上述復(fù)星系持股近30%的比例來算，如果收購水井坊需要約71億元；如果用18.37億元收購水井坊，持股比例僅能達到7.69%，這個持股比例同樣難以達到控股的地步。

　　結(jié)論：剔除水井坊

　　3、迎駕貢酒

　　5月27日收盤，迎駕貢酒市值為138.56億元，按照上述復(fù)星系持股近30%的比例來算，如果收購迎駕貢酒需要約41億元；如果用18.37億元收購迎駕貢酒，持股比例僅為13.26%，離控股仍有距離。

　　結(jié)論：剔除迎駕貢酒

　　4、舍得酒業(yè)

　　5月27日收盤，舍得酒業(yè)市值為91.06億元，按照上述復(fù)星系持股近30%的比例來算，如果收購舍得酒業(yè)需要約27億元，比收購并控股金徽酒的18.37億元還是要多付出近10億元成本；而18.37億元收購舍得酒業(yè)，持股比例可以達到20.17%，要想控股還差近10個億。

　　結(jié)論：剔除舍得酒業(yè)

　　5、青青稞酒

　　5月27日收盤，青青稞酒市值為43.2億元，按照復(fù)星系持股近30%的比例來算，如果收購青青稞酒需要約12多億元即可完成收購；而18.37億元收購青青稞酒，持股比例可以高達42.52%。

　　結(jié)論：保留青青稞酒

　　第四輪過后，只剩下青青稞酒與金徽酒，從上述對比來看青青稞酒從現(xiàn)有市值角度的收購成本來看，比收購金徽酒要便宜的多，那復(fù)星系郭老板為何選擇金徽酒呢？

　　排除法五：財務(wù)對比（2019年報）

　　1、營業(yè)收入、凈利潤

　　青青稞酒營業(yè)收入12.54億元、凈利潤3611.83萬元；金徽酒16.34億元，凈利潤2.71億元。金徽酒營收比青青稞酒多出近4個億，凈利潤更是甩開幾條街。

　　結(jié)論：剔除青青稞酒

　　2、收現(xiàn)比

　　營收再多，其背后現(xiàn)金流量的支持程度才是真硬核。

　　青青稞酒收現(xiàn)比為1.15，金徽酒1.18，盡管兩家都不算低，但相比之下還是金徽酒略高一籌。

　　結(jié)論：剔除青青稞酒

　　3、預(yù)收賬款占營收比例

　　預(yù)收賬款是白酒企業(yè)的蓄水池，占營收比例越大，則品牌越強勢。

　　青青稞酒預(yù)收賬款占營收比例僅為0.03，僅高于19家上市白酒企業(yè)中排名末位的ST皇臺；而金徽酒達到0.14，與瀘州老窖齊平。

　　郭老板不可能選到茅臺這樣的強勢品牌，在矮子中找到性價比較高的金徽酒也不錯。

　　結(jié)論：剔除青青稞酒

　　4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)一般越高表明賒賬越少，收賬越迅速，賬齡越短，資產(chǎn)流動性越強，壞賬損失的風險越小。

　　青青稞酒應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為34.8；金徽酒則高達128.78，至少郭老板不用擔心此前的舊賬難收回來的問題。

　　結(jié)論：剔除青青稞酒

　　5、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率

　　這是能代表企業(yè)賺取現(xiàn)金能力的一項指標，該指標的比值越大說明賺錢能力越強，分紅概率也越大。

　　青青稞酒僅為－0.046，而金徽酒味0.163，一負一正，結(jié)果顯然。

　　結(jié)論：剔除青青稞酒

　　6、毛利率

　　青青稞酒為0.675，金徽酒為0.607，這一指標中青青稞酒略勝一籌，可見金徽酒可以在中高端產(chǎn)品開發(fā)方面多下文章。

　　結(jié)論：剔除金徽酒

　　7、凈利率

　　青青稞酒僅為0.029，金徽酒為0.165，從毛利率、凈利率的對比來看，可見青青稞酒在企業(yè)經(jīng)營管理環(huán)節(jié)的花費太高，復(fù)星系入主后無疑增加人力管理成本。

　　結(jié)論：剔除青青稞酒

　　8、銷售費用率

　　用小的推廣，獲得好的效果是所有企業(yè)的愿望，所以這項指標也考驗企業(yè)品牌宣傳部門的程度。

　　青青稞酒高達32%，金徽酒僅不到其一半，為15%。

　　結(jié)論：剔除青青稞酒

　　通過上述五種排除法，在19家上市白酒企業(yè)中，復(fù)星系選出當下性價比高的金徽酒。金徽酒無疑讓復(fù)星系的版圖多了杯“好酒”，同時復(fù)星系的多元化版圖也為金徽酒新增未來的附能空間。

　　金徽酒此次收購方豫園股份旗下有上海老飯店、綠波廊酒樓、松鶴樓等餐飲場所，如果能將金徽酒融入這些中高端餐飲場所，就像多個線下版的金徽酒經(jīng)營體驗店，這無疑成為復(fù)星系入主的加分項。(文章來源：中華網(wǎng)酒業(yè)）