青島啤酒是中國(guó)啤酒龍頭，公司發(fā)源于啤酒文化濃厚的山東，擁有百年品牌勢(shì)能，有力支撐公司向全國(guó)、全 球輸出啤酒文化，同時(shí)，在啤酒高端化主旋律下，公司高端化空間大于同行。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利分別為34.14/40.36/47.49億元，增速8.18%/18.23%/17.66%，對(duì)應(yīng)2月23日PE42/36/30倍（市值1,442億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　百年青啤，勢(shì)能強(qiáng)大

　　1）公司是中國(guó)啤酒制造龍頭，百年歷史，“青島+嶗山”雙品牌勢(shì)能強(qiáng)大；擁有啤酒行業(yè)唯 一國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，擁有啤酒實(shí)際產(chǎn)能約949萬(wàn)噸/年，2021年啤酒產(chǎn)量達(dá)758萬(wàn)噸。公司實(shí)控人為青島市國(guó)資委，合計(jì)控制公司32.50%股權(quán)（22Q3）。

　　2）2021年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收301.67億（+8.67%），歸母凈利31.55億（+43.34%），2022Q1-3，總營(yíng)收291.10億（+8.73%），歸母凈利42.67億（+18.17%）。

　　研形勢(shì)：啤酒高端化是主旋律，青島啤酒空間大于同行

　　1）現(xiàn)在啤酒高端化是主旋律：從數(shù)據(jù)看一目了然，2021年，中國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量3,562.43萬(wàn)千升，同比+5.60%，近5年CAGR為-0.18%；啤酒行業(yè)收入1,584.80億元，同比+7.91%，近5年CAGR為3.07%。

　　2）“青島+嶗山”雙品牌勢(shì)能強(qiáng)大：公司堅(jiān)定“青島+嶗山”雙品牌戰(zhàn)略，2021年雙品牌均進(jìn)入市占率前十，青島品牌卡位中高端、嶗山品牌占據(jù)中低端，形成立體化產(chǎn)品矩陣，成功打造純生、經(jīng)典1903、白啤等大單品。

　　3）青島啤酒高端化空間大：2011年，啤酒行業(yè)產(chǎn)量見(jiàn)頂標(biāo)志著粗放型成長(zhǎng)時(shí)代的結(jié)束，啤酒行業(yè)高端化正式啟動(dòng)，發(fā)展到今天，拋開(kāi)體量看，高端化領(lǐng) 先的龍頭企業(yè)包括百威、重啤等。而青島啤酒，近10年兼顧量?jī)r(jià)增長(zhǎng)，目前千升酒出廠價(jià)約為3,742元，仍處于行業(yè)偏低位置，在近800萬(wàn)噸銷量的基礎(chǔ)上，高端化空間很大，公司正在全力推動(dòng)這一點(diǎn)，建議重視。

　　思路徑：山東啤酒文化濃厚，青啤發(fā)源于山東，有力支撐文化輸出

　　1）啤酒龍頭各據(jù)一方：目前，啤酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（出廠端）CR5約為77.49%，百威、華潤(rùn)、青啤、重啤、燕京的市占率約為22.17%、21.70%、19.04%、7.72%、6.86%，幾大龍頭各據(jù)一方，市場(chǎng)格局較好。

　　2）山東得天獨(dú)厚，支撐文化輸出：公司發(fā)源于山東，得天獨(dú)厚，山東是我國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量第 一的省份，啤酒文化濃厚，餐飲、夜場(chǎng)等高勢(shì)能啤酒消費(fèi)場(chǎng)景強(qiáng)勢(shì)，有力支撐公司向全國(guó)、全 球輸出啤酒文化。

　　3）成功構(gòu)建青啤深度分銷體系：公司核心團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大，董事長(zhǎng)黃克興先生擅長(zhǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略、總裁姜宗祥先生擅長(zhǎng)供應(yīng)鏈戰(zhàn)略，核心團(tuán)隊(duì)成功構(gòu)建青啤深度分銷體系，開(kāi)發(fā)“廠商協(xié)作分銷-MDCD”模式，發(fā)展經(jīng)銷商逾13,000家，同時(shí)積極拓展“TSINGTAO1903青島啤酒吧”連鎖業(yè)務(wù)，即飲渠道占比達(dá)50%左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：中國(guó)國(guó)際啤酒網(wǎng)）