一、核心推薦邏輯：奮發(fā)進(jìn)取，汾酒復(fù)興正當(dāng)時(shí)。

　　1、汾酒作為清香型白酒龍頭，歷史底蘊(yùn)深厚品牌勢(shì)能強(qiáng)，具備化的名酒基因；2、汾酒產(chǎn)品線豐富，高端青花+低端玻汾形成強(qiáng)有力的產(chǎn)品組合，坐享消費(fèi)升級(jí)與行業(yè)集中度提升的雙重紅利，快速放量；3、受益渠道改革紅利，省內(nèi)基地市場(chǎng)根基牢固，持續(xù)精耕，省外市場(chǎng)加速擴(kuò)張，布局化。短期看，2020 年聚焦高端青花發(fā)力，盈利能力將進(jìn)一步提升，長(zhǎng)期看，汾酒正不斷釋放改革勢(shì)能，開啟新一輪的成長(zhǎng)周期，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

　　二、千年汾酒幾經(jīng)沉浮，國改助力煥發(fā)新生。

　　1、汾酒作為清香白酒代表，四大名酒之一，傳承千年，歷史底蘊(yùn)極強(qiáng)深厚，品牌勢(shì)能極高；2、近代汾酒素有“汾老大”稱號(hào)，產(chǎn)銷規(guī)模冠絕，閃耀一時(shí)，雖幾經(jīng)沉浮，但汾酒在國內(nèi)有著較好的群眾基礎(chǔ)和品牌記憶，具備復(fù)興基礎(chǔ)；3、借國改契機(jī)，汾酒實(shí)現(xiàn)體制革新，提升經(jīng)營效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，超額完成三年大考重任，煥發(fā)新活力。

　　三、汾酒具備香型差異優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品線豐滿，核心大單品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。

　　1、從香型上看，傳統(tǒng)清香釀造工藝酒質(zhì)，汾酒清香香型具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；2、汾酒在不同價(jià)格帶各自具備高端青花+中端巴拿馬/老白汾+低端玻汾數(shù)款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的大單品，產(chǎn)品線豐滿，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；3、青花系列和玻汾兩大具備化實(shí)力的大單品，分別是300-700 元次高端和40-60 元高線光瓶酒兩大價(jià)格帶具競(jìng)爭(zhēng)力和性比價(jià)的產(chǎn)品，在享受消費(fèi)升級(jí)帶來的行業(yè)性擴(kuò)容的同時(shí)搶占競(jìng)品市場(chǎng)份額，持續(xù)快速放量。

　　四、渠道改革提升市場(chǎng)運(yùn)作能力，化布局加速推進(jìn)。

　　1、汾酒營銷公司積極變革，組閣制優(yōu)化營銷團(tuán)隊(duì)人員配置，取消大區(qū)建制推進(jìn)廠商一體化，加速渠道扁平化，提升市場(chǎng)反應(yīng)速度；2、汾酒通過擴(kuò)大招商、加強(qiáng)終端建設(shè)、擴(kuò)建營銷團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)已形成4000 人營銷團(tuán)隊(duì)+2000 名經(jīng)銷商+70 萬個(gè)終端的強(qiáng)勁營銷網(wǎng)絡(luò)，支撐青花、玻汾快速放量；3、核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，控價(jià)操作模式增厚核心產(chǎn)品渠道利潤，經(jīng)銷商積極性高，渠道推力強(qiáng)；4、渠道端與華潤展開強(qiáng)強(qiáng)合作，山西汾酒加快性進(jìn)程；立足山西省內(nèi)基地市場(chǎng)，持續(xù)精耕細(xì)作增長(zhǎng)穩(wěn)，聚焦突破省外市場(chǎng)，化布局空間大。

　　五、2020 年聚焦青花系列，重點(diǎn)開拓長(zhǎng)江以南市場(chǎng)，凈利率有望持續(xù)進(jìn)一步提升。

　　1、產(chǎn)品端，2020 年公司將聚焦青花系列做增量，實(shí)現(xiàn)青20、青30 雙增10 億至50 億的目標(biāo)，通過提升青花的占比來拔高汾酒品牌高度，增強(qiáng)汾酒品牌勢(shì)能；2、渠道端，公司將在穩(wěn)定1+3 核心板塊市場(chǎng)基礎(chǔ)上，重點(diǎn)推進(jìn)長(zhǎng)江以南市場(chǎng)突破，實(shí)現(xiàn)三年平均50%增長(zhǎng)目標(biāo)，化進(jìn)程再邁關(guān)鍵一步。3、財(cái)務(wù)指標(biāo)端，高端青花放量，低端玻汾穩(wěn)量提價(jià)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將有效提升公司產(chǎn)品毛利率，費(fèi)用率穩(wěn)中有降，公司整體凈利率有望再上一個(gè)臺(tái)階。

　　六、盈利預(yù)測(cè)：

　　預(yù)計(jì)2020-2022 年，公司實(shí)現(xiàn)收入142.58 億元、164.05 億元、187.08 億元，同比增長(zhǎng)分別20%、15%、14%，實(shí)現(xiàn)凈利潤24.22 億元、30.91 億元、37.46 億元，同比增長(zhǎng)分別為25.0%、27.6%、21.2%，對(duì)應(yīng)EPS 為2.78 元、3.55 元、4.30 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為44X、34.5X、28.5X。給予2021 年40X 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值1236 億，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　七、風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)（文章來源：新浪財(cái)經(jīng)）