針對(duì)渠道精準(zhǔn)施策,有效緩解資金壓力。

　　近期,五糧液的品牌事業(yè)部向各營(yíng)銷戰(zhàn)區(qū)下發(fā)了《關(guān)于精準(zhǔn)施策、不搞一刀切,切實(shí)做好近期市場(chǎng)重點(diǎn)工作的通知》,表示不允許簡(jiǎn)單向經(jīng)銷商硬性下達(dá)團(tuán)購(gòu)指標(biāo)任務(wù),對(duì)具有動(dòng)銷壓力的經(jīng)銷商調(diào)減計(jì)劃配額,對(duì)資金周轉(zhuǎn)困難的經(jīng)銷商提供定制化的金融支持。同時(shí)對(duì)各營(yíng)銷戰(zhàn)區(qū)部署五大任務(wù):抓好市場(chǎng)調(diào)研與分析、優(yōu)化計(jì)劃配額、加快市場(chǎng)費(fèi)用核報(bào)、及時(shí)兌現(xiàn)終端積分獎(jiǎng)勵(lì)、切實(shí)加強(qiáng)客戶服務(wù)5項(xiàng)工作。

　　2020年2月初五糧液集團(tuán)主持召開專題會(huì)議時(shí)就表示,將持續(xù)加強(qiáng)計(jì)劃、渠道、結(jié)構(gòu)“三個(gè)優(yōu)化”,加快機(jī)制、團(tuán)隊(duì)、數(shù)字化“三個(gè)轉(zhuǎn)型”,推動(dòng)全年銷售收入保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng),并且對(duì)于具有資金壓力的經(jīng)銷商加大供應(yīng)鏈金融支持。本次通知是自2月以來(lái),五糧液第二次提出支持經(jīng)銷商的工作,并且在緩解經(jīng)銷商庫(kù)存與現(xiàn)金流壓力方面做得更加精細(xì)與精準(zhǔn)。

　　業(yè)績(jī)目標(biāo)難度加大,把控渠道穩(wěn)住價(jià)格。

　　2020年,大部分酒企一季度的份額在春節(jié)前已經(jīng)基本完成,但2月疫情爆發(fā),導(dǎo)致原本屬于消費(fèi)旺季的春節(jié)人口流動(dòng)減少,走親訪友、開工聚餐等活動(dòng)大幅削減,白酒的終端消費(fèi)收縮。本來(lái)今年春節(jié)酒企的發(fā)貨情況穩(wěn)中有進(jìn),但終端銷售一旦受阻,經(jīng)銷商的渠道利潤(rùn)和進(jìn)貨意愿下降,酒企二季度的發(fā)貨節(jié)奏受到影響,同時(shí)經(jīng)銷商匆忙去庫(kù)存導(dǎo)致的串貨、價(jià)格倒掛也會(huì)削減白酒的品牌價(jià)值,大部分酒企的業(yè)績(jī)目標(biāo)完成難度加大。

　　五糧液2019年以來(lái)持續(xù)落實(shí)控盤分利、掃碼銷貨體系的建立,也針對(duì)經(jīng)銷商實(shí)行了獎(jiǎng)勵(lì)激勵(lì)制度,加強(qiáng)對(duì)渠道庫(kù)存情況、經(jīng)銷商銷貨能力的把控,通過(guò)讓利、順價(jià)來(lái)全力推動(dòng)品牌價(jià)值的提升。2019年下半年以來(lái),五糧液的庫(kù)存一直保持在1-2個(gè)月之間,庫(kù)存保持良性彰顯公司改革的力度與科學(xué)性。開工復(fù)工后,公司多次下發(fā)文件以緩解經(jīng)銷商壓力,與之前的控盤分利制度一脈相承,除了凸顯公司與經(jīng)銷商共渡難關(guān)的決心以外,也可一定程度上遏制經(jīng)銷商的串貨問(wèn)題,緩解疫情對(duì)公司品牌力的傷害。

　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)。

　　疫情對(duì)酒企未來(lái)1-2個(gè)季度銷售的影響逐漸凸顯,但從庫(kù)存的角度看,五糧液本次受到的負(fù)面影響相對(duì)其他酒企較小,同時(shí)酒企仍處于改革勢(shì)能釋放期,且白酒本身可儲(chǔ)存時(shí)間長(zhǎng),一年之內(nèi)的發(fā)貨節(jié)奏仍有調(diào)度空間。長(zhǎng)期來(lái)看,企業(yè)品牌升級(jí)的進(jìn)程終會(huì)隨著疫情的緩解走回正軌,五糧液仍是受益于高端市場(chǎng)擴(kuò)容的強(qiáng)品牌高端酒企。

　　因疫情影響,我們調(diào)低對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I收分別為496.37/570.83/656.46億元(前值為504.38/605.26/696.04億元),凈利潤(rùn)為170.42/200.40/230.99億元(前值為177.57/217.77/248.67億元),EPS為4.39/5.16/5.95元(4.57/5.61/6.41)元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30/25/22倍。結(jié)合公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)和同業(yè)估值水平,給予公司2020年26-30倍PE,股價(jià)合理區(qū)間為134.16-154.80元,維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。

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