在近年來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升的同時(shí)，瀘州老窖銷(xiāo)售費(fèi)用增速已超過(guò)同期營(yíng)收增長(zhǎng)，且2019年銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收的比重，顯著高于山西汾酒和洋河股份，位列行業(yè)第15名。

　　一心想回到行業(yè)前三的瀘州老窖股份有限公司（下稱(chēng)瀘州老窖），到底還有多遠(yuǎn)的路要走？這是擺在投資者面前的一個(gè)重要問(wèn)題。

　　新年報(bào)顯示，2019年瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.17億元，同比增長(zhǎng)21.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.42億元，同比增長(zhǎng)33.17%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)46.01億元，同比增長(zhǎng)32.09%。

　　從營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，瀘州老窖分別較上一年下滑4.45個(gè)百分點(diǎn)和3.1個(gè)百分點(diǎn)，整體營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)在18家白酒企業(yè)中，排名第四。

　　分產(chǎn)品來(lái)看，瀘州老窖以“國(guó)窖1573”為主的酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.96億元，同比增長(zhǎng)34.78%；以“特曲”和“窖齡”為主的中檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.49億元，同比增長(zhǎng)2.01%；以“頭曲”和“二曲”為主的低檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.71億元，同比增長(zhǎng)16.54%。

　　從以上數(shù)據(jù)可以看出，瀘州老窖酒營(yíng)收增幅較快，低檔酒次之，中檔酒增幅較小。

　　以營(yíng)收占比來(lái)看，瀘州老窖酒占營(yíng)收的比重為54.35%，較上一年增長(zhǎng)5.5個(gè)百分點(diǎn)；中檔酒占營(yíng)收的比重為23.70%，較上一年下滑4.45個(gè)百分點(diǎn)；低檔酒占營(yíng)收的比重為20.68%，較上一年下滑0.82個(gè)百分點(diǎn)。

　　可以這樣說(shuō)，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的增長(zhǎng)有賴(lài)于酒占營(yíng)收比重的不斷提升，而中檔酒和低檔酒則略有下滑。

　　事實(shí)上，據(jù)研究員了解，長(zhǎng)久以來(lái)，瀘州老窖由于子品牌過(guò)多、產(chǎn)品線過(guò)長(zhǎng)被業(yè)界詬病，其高峰時(shí)，貼牌產(chǎn)品高達(dá)7000左右。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，“雖然近幾年瀘州老窖大量消減貼牌產(chǎn)品，優(yōu)化企業(yè)管理，但其子品牌仍然大量存在，管理混亂問(wèn)題也一直沒(méi)能得到妥善解決。而由于此前大量貼牌產(chǎn)品的惡劣影響，消費(fèi)者對(duì)其品牌的詬病也一直沒(méi)能�！�

　　眾所周知，白酒行業(yè)的銷(xiāo)售一般采用先款后貨的方式，因而預(yù)收賬款往往作為白酒行業(yè)的先行指標(biāo)，在行業(yè)上行期時(shí)，預(yù)收賬款率先恢復(fù)增長(zhǎng)，在行業(yè)下行期時(shí)，由于經(jīng)銷(xiāo)商打款減少，預(yù)收賬款率先增速放緩甚至下滑。

　　值得注意的是，瀘州老窖2019年的預(yù)收賬款為22.44億元，較山西汾酒（600809.SH）28.4億元的預(yù)收款少5.96億元，而前者的營(yíng)收卻比后者多39.37億元。

　　與此同時(shí)，研究員觀察到，近五年來(lái)，瀘州老窖的預(yù)收款增速很不穩(wěn)定，呈現(xiàn)高低相間的走勢(shì)。

　　此外，值得注意的是，2019年瀘州老窖的銷(xiāo)售費(fèi)用為41.86億元，同比增長(zhǎng)23.37%，占營(yíng)收的比重為26.46%，在18家白酒上市公司中，排名第15位，顯著高于山西汾酒和洋河股份。

　　而據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年—2019年，瀘州老窖的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為24.12億元、33.93億元和41.86億元，同比增長(zhǎng)56.73%、40.67%和23.37%；同期，該公司營(yíng)收增速分別為20.50%、25.60%和21.15%。很明顯，銷(xiāo)售費(fèi)用增速均顯著高于營(yíng)收增速。

　　2020年，一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情，對(duì)瀘州老窖的中低端酒著實(shí)沖擊不小。據(jù)一季報(bào)顯示，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.52億元，同比下滑14.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.07億元，同比增長(zhǎng)12.72%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-3.16億元，存貨金額為37.75億元，同比增長(zhǎng)15.87%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，一季報(bào)營(yíng)收增速的下滑與其整體銷(xiāo)量有關(guān)，而歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)則與其毛利率的提升有一定的關(guān)系。

　　面對(duì)疫情影響，瀘州老窖也在積極采取應(yīng)對(duì)措施，比如取消國(guó)窖1573經(jīng)典裝和瀘州老窖特曲2—3 月份配額，主動(dòng)控貨消化渠道庫(kù)存，減輕經(jīng)銷(xiāo)商壓力等。

　　對(duì)于2020年的業(yè)績(jī)展望，瀘州老窖表示，由于疫情的發(fā)展仍具有較大的不確定性，公司難以預(yù)計(jì)準(zhǔn)確的量化經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，將繼續(xù)積極應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，確保行業(yè)排位不下降，力爭(zhēng)縮小與行業(yè)前列企業(yè)的差距。（來(lái)源：經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）